如果一个市场，规定你，每年只能结算你所有资产的20%离开，你还能愉快的玩耍吗？

6月12日下午，外汇局发布《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定》，人民银行会同外汇局发布《中国人民银行国家外汇管理局关于人民币合格境外机构投资者境内证券投资管理有关问题的通知》。从这两份文件的具体规定可以看出，目前除在额度方面尚存在宏观审慎管理外，QFII、RQFII其他方面的限制已经基本放开。

具体政策包括：一是取消QFII每月资金汇出不超过上年末境内总资产20%的限制；二是取消QFII、RQFII本金锁定期要求，将现存的QFII投资3个月锁定期、RQFII非开放式基金投资3个月锁定期全部取消，QFII、RQFII可根据投资情况汇出本金；三是明确合格机构投资者外汇风险管理政策，允许QFII、RQFII对其境内投资进行外汇套保，对冲其汇率风险。

简单来说，就是依旧实行额度控制、总量管理，但是获准进入的资金，以后可以来去自由。

这里面，有两种误解：一种认为这可以带来外资流入的大幅增加，于是期望外资加速进入A股市场；另外一种则认为，外资可以来去自由了，那么会加剧A股市场的波动，尤其是现在外资持股中最多的大消费，外资一旦撤离，会大幅下跌。

QFII与RQFII实际上是可控外资流入

始于2002年的QFII即合格境外机构投资者制度，是在我国资本项目尚未开放情况下引进外资、开放资本市场的一项过渡性制度安排。该制度允许符合条件的境外机构投资者在核定的投资额度内，进入境内资本市场进行证券投资。QFII试点始于2002年，试点推出初期，QFII总额度为100亿美元。RQFII的起步则晚于QFII，2011年11月，证监会、央行和外汇局开启RQFII试点，初期额度为200亿元人民币。

在随后的十余年时间里，监管部门依照审慎渐进原则，对QFII制度进行过多轮改革，在资格门槛、投资范围、投资额度和资金汇兑等多个方面不断放松管理。虽然本次规则的修改，基本上放开了对于外资投资国内证券市场的绝大部分限制，但是要看到，还有一个最大的限制，那就是额度控制。也就是，这一系列的松绑，是在一个可控的额度范围内实施的。

在经过在16年的平稳运作后，QFII已成为A股市场重要的机构投资者，QFII额度不断提高，RQFII所覆盖的国家和地区也在增多。

根据外汇局最新数据显示，目前QFII总额度为1500亿美元，截至2018年5月底，累计有287家机构获得了994.59亿美元投资额度。RQFII试点区域已扩展至19个国家和地区，总试点规模19400亿元人民币，截至2018年5月底，有196家RQFII机构合计获得6158.52亿元人民币投资额度。

请注意，目前我们批准的外资机构投资额度，与QFII的总额度，还有接近500亿美元的差额。RQFII也有相当的差额，这个差额高达13000亿元人民币。

因此，放开这两者的资金进出限制，并不能带来外资的大量流入，因为我们对总量实行的是额度限制，而且目前获得批准流入的数量还远未达到既定的额度。总体来看，外资的流入是可控的，还不可能因为这个资金流出的限制就引得外资蜂拥而来。

同时，如果对比QFII的额度，与QFII的实际持股金额，可以发现，实际上，已经获得批准的QFII而仓位非常低。从2018年一季度公布的QFII的重仓股估算，的2017年第一季度投资股票的市值为1144亿元人民币，比2016年第四季度的1105亿元增加了39亿元。这个数据与当时的900多亿美元获批额度比较，QFII的持股仓位，大约只有20%多。

吸引外资流入很重要，但是更为重要的是让国内市场有更多的优质品种，以及更为完备的公司治理与交易规则，从市场的自身质地上增加对于外资的吸引，不光可以让他们进来，还要让他们敢于去买入。

外资不会因流出自由而大幅撤离

市场中另外的一个担心就是，现在的明星股例如大消费等都高高在上，一旦外资撤离，会不会造成崩塌，加大市场的波动。

首先，我们笼统的外资称呼，实际上涉及到非常多的个体。由于规模、组织形式等特性不同QFII被给予了不同的额度。目前QFII获得的最高投资额度为25亿美元，其中挪威中央银行、阿布达比投资局、香港金融管理局获得最高额度25亿美元，而国际知名投行如高盛、美林、巴克莱、德银、摩根士丹利等一般获得6亿到8亿不等的额度。

接近1000亿美元的额度，被接近300家外资机构瓜分。同一个市场，不同的投资人，不太可能产生完全一致的思维，不太可能产生一致的价值判断与时间判断。这也是股市的魅力所在，任何位置和任何价格都有不同的意见产生，这样才有交易的延续。所以，根本不用担心外资的撤离，尤其是集中撤离。

其次，要看到目前A股的估值水平，不是曾经的市梦率，而是许多板块的估值水平，与国外市场比起来，都更为低廉。A股经过2015年以来的大幅调整之后，上证50指数、沪深300指数均基本落在历史估值中位数水平或历史中位数略偏低的估值水平。从估值的角度来讲，当前点位A股的整体估值已回落至相对合理的水平。

第三，从QFII的运作规律看，更为习惯于长期持股，而且是特定品种的持股。实际上QFII投资A股市场的上市公司数量，尽管A股市场股票数量越来越多，但是QFII的投资标的一直控制200只-300只左右，不会随意购买很多上市公司的股票。QFII的投资风格向来就是偏好高ROE,高分红的上市公司，而这些公司在国内A股市场就那么多，而且大多集中在银行与大消费领域。

总体来看，本次放开对于外资流入流出的限制，是在一个大的前提，也就是总额度受控的前提下产生的，可以更加便利于外资的投资选择，但是对于A股市场的短期资金流入，并不会起到立竿见影的效果。考虑到目前国内A股市场的外资规模，相对于我们的外汇储备来说，不太可能形成冲击。同时，随着对于外资投资的一步步开放，外资对于国内A股的影响力会越来越大，他们的投资理念会起到越来越大的释放作用，有利于国内A股市场的成熟。

资金可以诞生一个大牛市，这一点，我们在三年前已经见识过资金的癫狂。但是单纯资金的癫狂，很容易从“故事”演变成“事故”。中国股市这样的瞬间牛熊转换并且多年蛰伏，已经出现太多了。最为重要的不是资金的多寡，而是构建一个怎样的适合投资的市场。