关注终端消费节奏的变化

虽然受原油上涨和供需偏紧的利多共振，二季度PTA期价冲高回落，但实际的PTA价格弹性明显低于上下游产品。三季度，原油端和供需面的利多都将减弱，但库存可能维持在偏低水平，从而限制期价下跌空间，所以PTA可能维持区间振荡。

国际油价走势转向

2017年下半年，国际油价持续回升，PTA上游原料价格走势偏强。美原油指数从43美元/桶以下上涨至最高71美元/桶以上，涨幅近70%；石脑油价格从400美元/吨上涨至700美元/吨，涨幅为75%；PX价格从760美元/吨上涨至1030美元/吨，涨幅不足36%；PTA价格从4800元/吨上涨至5900元/吨，涨幅只有23%。由此可见，2017年下半年至今，PTA和PX环节利润向石脑油环节转移，成本推动对PTA价格的上涨起到主导作用。

不过，5月下旬以来，国际油价走势转向。一方面，市场担忧OPEC和其他主产国可能提高产量上限；另一方面，担心美国石油产量持续增加供应压力，所以美国原油期货净多头头寸持续下降。从中长线来看，在11月要进行的美国中期选举结束之前，国际油价可能不会出现大幅上涨行情。可以认为，以原油为代表的成本推动的利多已经减弱。

供应保持偏紧状态

4—6月是国内PTA装置的集中检修期，4月，桐昆、恒力、扬子大线、台化、汉邦小线、佳龙、天津石化、洛阳石化等装置涉及检修，但由于加工差比较高，部分企业超负荷运行，所以4月国内PTA小幅去库存2万吨附近。5月，大连逸盛、台化兴业、福化及蓬威石化等装置涉及检修，PTA装置依旧存在超产现象，但聚酯端需求较好，CCF数据显示，月度去库存达26万吨。因5月底检修装置在6月初陆续重启，月中有福建佳龙，月底有汉邦石化，加之华彬石化装置因故降负，所以6月PTA供应可能继续保持偏紧状态。

一般而言，PTA装置每年例行检修一次，上半年集中检修之后，下半年检修量会相应下降。目前来看，可能在三季度检修的大装置有恒力大连440万吨，而华彬石化140万吨有待确定。蓬威石化装置按计划在7月重启，福化150万吨生产线在三季度有重启预期。因此，从供应面看，三季度检修的利多将不在。

聚酯环节转为过剩

2016年下半年开始的聚酯景气周期已经接近2年，行业资深人士对景气周期能否延续至下半年产生质疑。聚酯环节的利多可能逐渐发生变化，一方面，随着国内聚酯产能继续增加，预期对PTA的需求维持偏高水平，这将继续对PTA价格产生提振；另一方面，随着聚酯产能增加，如果终端纺织服装环节的需求不能维持高速增长，整个产业链的成本传递能力可能会受阻，聚酯行业的盈利能力可能下滑，这与2016年年底景气周期内丝价持续上涨有本质区别。因此，聚酯新产能持续投产对PTA呈利好影响，但该利好将随着聚酯环节转为过剩，而逐渐转弱。

综上所述，受成本端、需求端、装置检修三重利多因素共振，PTA期价在二季度站上5900元/吨高位，但5月中旬开始随着油价的回落展开调整。另外，由于库存水平不高，一旦原油止跌，PTA期价便陷入振荡。从中线来看，三季度成本面和供需面可能都稳中偏弱，预期未来期价可能在5300—5900元/吨维持振荡，提醒投资者关注福化装置重启进度以及终端消费节奏的变化。