核心观点

1.第一座大山是国内产量的增长。17/18榨季当前仅有云南1家糖厂尚未收榨，预计我国食糖产量为1032万吨左右。

2.第二座大山是进口结构的变化。今年头两个月我国进口量仅仅为5万吨，而3月和4月合计进口则达到了85万吨。

3.第三座大山是打击走私难度大。尽管从去年开始打击走私的力度大幅加大，但是内外糖价存在巨大利差，使得不少人仍愿意铤而走险走私白糖。

4.第四座大山是政策的调整。我国白糖市场近两年国家在农产品上的重视程度很高，很多农产品都已经收储改直补，去库存成为这两年的热词。

5.展望后市，当前处于下跌的第二年，因此当前的糖价仍有进一步下跌的可能。

详细内容

最近两个月大宗商品此起彼伏，苹果、棉花、菜油的风头过后，大家可能又想去找价值低端的像橡胶、白糖这样的商品。

但是行情启动不能单单凭借资金拉动就可以的，农产品主要还是看供应端是否出了问题，棉花就是因为在进口端的政策因素抑制了这波疯狂。而对于白糖而言，我们同样要看供应端是否发生了大的变化，因为下游食品加工行业的需求相对稳定，甚至可以说由于健康和成本因素导致果糖替代效应，使其对糖价起不到什么支撑作用。

我们首先看看全球供应格局的变化。5月，国际糖业组织（ISO）在“纽约食糖周”上预估17/18年度全球食糖过剩1100万吨，18/19年度过剩850万吨。

18/19榨季，全球第一大产糖国巴西受天气影响整体的甘蔗压榨量会有所萎缩，而乙醇汽油价格比达到了历史低点1.15附近，良好的乙醇利润和亏本的食糖价格相比糖厂会更多的压榨乙醇而非食糖，这最终导致巴西18/19年度最终的产量可能不足3000万吨。但是，巴西减产并不能缓解全球供大于求的局面，主要在于印度很有可能会在17/18年度3200万吨的水平线之上继续增产100-200万吨，这也就意味着印度在18/19年度会反超巴西成为全球最大食糖生产国，更何况泰国在17/18年度产糖达到了创记录的1500万吨以后，18/19年度的产量很有可能仍旧保持在1400万吨以上。届时，全球食糖供应格局会发生转变，供应过剩依旧是18/19年度无法逃避的现实。那么对于国内而言，白糖是被哪四座大山压住了？

第一座大山是国内产量的增长。17/18榨季当前仅有云南1家糖厂尚未收榨，预计我国食糖产量为1032万吨左右。从4月广西糖会的报告的情况看，尽管云南的种植面积基本持平，但广西和内蒙的量是有一定增加的。当然影响产量的因素除了种植面积以外，天气的影响会非常大。上半年尽管全国多地极端天气频发，但是并没有殃及广西、云南等甘蔗主产区，4月的旱情一闪而过，6-9月我们重点关注台风对广西、广东蔗区的影响，关键看倒伏情况，雨水多一些反而利于甘蔗生长，尽管含糖可能会降一点，只要不出现大的旱情问题都不大。因此我们初步预估18/19榨季我国食糖产量将增长3.8%-6%，因此最终的产量可能为1075-1100万吨。

第二座大山是进口结构的变化。今年头两个月我国进口量仅仅为5万吨，而3月和4月合计进口则达到了85万吨。主要原因是配额外许可证在3月底才开始发放，而今年的许可证比去年多了50万吨。除此之外，就是从3月份开始进口利润一直保持的很好，仅以泰国糖为例，95%的关税下一直保持300-700元的利润区间，更何况现在的关税下调到了90%。我国从去年提升关税以来，从中美洲、韩国、澳大利亚甚至非洲国家进口仍以50%关税计算，因此从这些国家进口糖的数量非常大，而从巴西、泰国进口量寥寥。在国家扩大进口的背景下，印度食糖将可能在下榨季大面积的进入中国。印度6月1日在北京召开推介会就表明了这种倾向，因为此前关于食糖进口从未有过相关会议。

第三座大山是打击走私难度大。尽管从去年开始打击走私的力度大幅加大，但是内外糖价存在巨大利差，使得不少人仍愿意铤而走险走私白糖。走私白糖有两个中转站，分别是缅甸和台湾。缅甸由于毗邻云南，是近几年主要的走私渠道，由于去年中国打击走私趋严以后，这个通道的量少了很多，但是每天中国商人的购买量仍然有1000吨的样子，之前的木姐冲突也仅仅暂停了3天就恢复了，而且近期缅甸政府又有重新开展相关的转出口贸易。缅甸是陆上走私，海上主要是台湾，这条通路的特点是辐射范围大，涉及整个沿海地区，走私糖直接运往销区，对市场的冲击更大。4月份泰国出口到台湾的白糖8.9万吨，为7个月新高，同比增加了2.1万吨。

第四座大山是政策的调整。我国白糖市场近两年国家在农产品上的重视程度很高，很多农产品都已经收储改直补，去库存成为这两年的热词。白糖的国储库存庞大，也需要进行相关的改革，无非只是时间问题，下榨季执行的可能性也是存在的。此外，还有广西收购价制定权的问题，之前一直是政府定价，如果改成集团定价或者糖厂定价就可能加剧糖厂间的竞争，届时广西蔗价和糖价就会市场化，政府可能就会通过蔗价糖价联动来进行补贴，那么甘蔗收购价势必会低于今年的500元/吨的保护价，同样会给糖市产生利空影响。

展望后市，由于白糖的周期性非常的明显，基本上是三年上涨三年下跌，当前处于下跌的第二年，从10月份开始计算才是第三年。因此当前的糖价仍有进一步下跌的可能，尽管下跌的空间大概只有300-400点。但是在下跌到位后，在5500下方仍然需要进行一定时间的夯实，才有扭转乾坤的可能，而这个时间周期短则半年，长则一年。