报告发布时间：2018年5月31日

制造业PMI超预期增长

5月，中国官方制造业PMI（中采制造业PMI）环比上升0.5%至51.9%，高于51.4%的市场预期（见图1），对中采PMI进行12月移动平均计算，5月PMI为51.55%，仅高于4月0.06个百分点，低于年内高点51.61%（见图2），显示5月制造业PMI回升的趋势性不强。

供需阶段回暖 开启被动去库存

5月，国内制造业扩张阶段回暖，分项指标环比普遍回升。5月，中采制造业生产指数高于4月1.0个百分点，新订单指数由4月的52.9%升至53.8%，这表明在利润推动的前提下，制造业生产向好、需求改善，供需出现阶段回暖；新出口订单和进口指数分别升0.5和0.7个百分点至51.2%和50.9%，表明在供需短期改善下外贸增长态势趋稳（见图3）。

从不同规模企业制造业情况看，5月，大、中型企业PMI 环比分别上升1.1和0.3个百分点至53.1%和51%，小型企业PMI环比分别下降0.7%至49.6%（见图4），高利润和价格推动下大型企业的生产、新订单、进口指数扩张更为明显，显示行业集中度提升主导制造业整体逻辑仍在，对5月制造业的供需改善形成主要拉动。行业方面，5月，装备制造业和高技术制造业PMI为53.0%和54.8%，分别比上月上升1.3和1.0个百分点，且均持续高于制造业总体水平；而钢铁行业PMI为50.6%，环比回落1.1个百分点；显示新动能对经济增长支撑作用增强，而传统行业钢市进入调整阶段。

价格方面，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别上涨3.7和3.0个百分点至56.7%和53.2%（见图5），受到全球大宗商品价格上涨的推动，预计5月PPI环比增速将转负为正，同比涨幅回落态势开始转变。5月购进价格与出厂价格差仍处窄位，对制造业企业利润仍有支撑。同时，5月供需改善使得企业采购量扩大，制造业PMI原材料库存指数小幅上升0.1%至49.6%，产成品库存下降1.1%至46.1%（见图6），显示制造业短期处于被动去库存阶段，阶段性抬升工业品价格。

工业品价格阶段抬升 股指调整债市或好

5月，在利润推动的前提下，制造业生产向好、需求改善，供需出现阶段回暖，外贸增长态势趋稳。尤其大型企业制造业扩张更为明显，显示行业集中度提升主导制造业整体逻辑仍在，对5月制造业的供需改善形成主要拉动。目前，高技术制造业对经济增长的支撑作用增强，而传统行业尤其钢市进入调整阶段。近期利润依然保持高位，制造业开始被动去库存，或将阶段性抬升工业品价格，其中有色相对其他板块利润和产出空间较大，或将表现更强。

对于金融资产来说，虽然供需阶段改善，但外部环境存在较大不确定性，国内外避险情绪增加，本月PMI调查中反映资金紧张的企业比重为40.1%，连续三个月上升，表明国内企业融资压力依然较大，股指处于底部调整，而债市相对利好。