核心观点

美国大豆：贸易战暂告一段落，美国大豆短期出口需求保持强劲，国内大豆压榨利润良好，使得美豆压榨量再创记录。需求端走好也为美豆价格提供了支撑，4月底开始，美国大豆开始播种，天气将决定美国今年大豆产量。后期重点关注种植期天气状况。

南美大豆：南美方面，随着大豆进入收割期，产量基本确定。巴西产量调高抵消阿根廷调低基本符合市场预期，但目前阿根廷大豆收割恰逢主产区持续降雨，部分大豆出芽，田间机械收割工作遭耽搁，后期很有可能继续下调阿根廷大豆产量。

国内豆粕：国内大豆进口来看，2018年4月份国内进口大豆692万吨，同比减少13.7%，远远低于市场预期，因为港口检验加强以及税率变化。因5月1日起，增值税降低1%，所以大多数人试图推迟通关。未来三个月大豆到港量保持大量级别。4月份国内进口大豆692万吨，5月预计950万吨（去年980），6月940（去年900），7月970（去年940）。7月之前，国内都不缺豆子。

国内菜粕：3月份菜籽进口25万吨，同比下滑15.48%。但目前油厂未来三个月的菜籽基本买满，不会出现菜籽供应断档现象，整体菜粕的供给仍有保障。南方持续降雨令需求恢复缓慢，随着南方降雨将逐渐减弱，天气转暖，水产投苗复苏，鱼价较为乐观，菜粕需求有望转好。短期菜粕仍将跟随豆粕走势。

策略推荐：

期货：建议豆粕9-1正套，入场（-65,-60），目标平水，止损-80。

期权：暂时观望

一、贸易战暂告一段落

上周中美第二次贸易谈判结束，国务院副总理刘鹤表示中美双方达成共识，不打贸易战并停止相互加关税。两个月的中美贸易摩擦暂告一段落。中美双方同意将采取有效措施实质性减少美对华贸易逆差。中方加大量增加自美购买商品。贸易战和解符合市场预期，我们将加大美国农产品和能源的购买，对市场影响更多的是情绪上的。贸易摩擦和解，利多美豆，利空国内豆粕，不过此前豆粕价格已经完全把贸易战升水挤出，更多的是情绪性下跌，我们看到上周一豆粕开盘下跌，随后跟随美豆上涨，整体保持偏强态势。

二、大豆篇

2.1 美豆需求保持良好

USDA上周五公布的出口销售报告显示，截至5月17日当周，2017/18年度美豆出口销售净减13.95万吨，较上周和四周均值显著减少，主要因为未知目的地以及中国售出的90多万吨大豆遭取消，但随着中美贸易战和解，中方对美豆亮起绿灯，我们看好后期美豆需求。压榨方面， NOPA压榨月报显示，4月份美国大豆压榨量1.61016亿蒲式耳（预期1.61，上年1.3913 ，上月1.71858）。4月压榨量创历史同期新高，比上年同期提高16%，过去几个月里，压榨利润好令美豆压榨量继续高企。 这也带给美豆价格强劲支撑。

2.2 新季大豆播种过半

USDA作物报告显示：截至5月20日，大豆播种进度56%，去年同期50%，五年均值44%。目前大豆播种进度片偏快。天气方面，5月18-22日，大豆主产州内布拉斯加和爱荷华州将有大暴雨，中断大豆播种，低纬度地区大豆州率先迎来高温模式。美国进入高温湿润的天气，前期干旱担忧有所缓解，总的来看天气并未出实质性问题。

2.3 南美产量基本确定，后期影响较小

南美方面，随着大豆进入收割期，产量基本确定。巴西产量调高抵消阿根廷调低基本符合市场预期，但目前阿根廷大豆收割恰逢主产区持续降雨，部分大豆出芽，田间机械收割工作遭耽搁，后期很有可能继续下调阿根廷大豆产量。

出口方面。 IMEA数据显示4月马州2017/18年度大豆销售79.7%，远高于去年同期69%，高于五年均值78.27%。巴西7月船期大豆升贴水经历过山车，目前暂时反弹至160美分/ 蒲式耳，此外，伴随着巴西央行干预，雷亚尔贬值势头暂缓，巴西农民卖货有限。后期，巴西大豆升水报价和汇率的波动仍是影响农户销售节奏的重要因素。

阿根廷由于年初的干旱导致大豆产量大幅下降，使得阿根廷在4月初开始购买美国大豆，目前已购买100多万吨。这一现象在20年来较为少见。也充分说明了一点，阿根廷国内的确缺少大豆。在大豆收割期恰逢暴雨，也使得部分阿根廷大豆出芽，整体质量不高，产量仍有下调空间。

三、豆粕篇——二季度国内豆粕供应有保证

国内大豆进口来看，2018年4月份国内进口大豆692万吨，同比减少13.7%，远远低于市场预期，因为港口检验加强以及税率变化。因5月1日起，增值税降低1%，所以大多数人试图推迟通关。未来三个月大豆到港量保持大量级别。4月份国内进口大豆692万吨，5月预计950万吨（去年980），6月940（去年900），7月970（去年940）。7月之前，国内都不缺豆子。

随着5-7月大豆进口增加，国内豆粕供应充足，现货价格羸弱拖累基差走弱，买方提货意愿低。截至5月18日，国内油厂大豆库存515.63万吨，上周491.1万吨，豆粕库存115.13万吨，上周120.74万吨。油厂停产催提，库存压力有所缓解。

四、菜粕篇

3月份菜籽进口25万吨，同比下滑15.48%。但目前油厂未来三个月的菜籽基本买满，不会出现菜籽供应断档现象，整体菜粕的供给仍有保障。南方持续降雨令需求恢复缓慢，随着南方降雨将逐渐减弱，天气转暖，水产投苗复苏，鱼价较为乐观，菜粕需求有望转好。短期菜粕仍将跟随豆粕走势。

五、其他因素——基差和持仓

5.1 豆粕基差存压

4-6月国内大豆供应、库存压力大，现货市场拖累基差，6月前基差难现好转。目前豆粕基差达到-150，继续下跌空间有限。

5.2 基金持仓

截至2018年5月22日当周，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）基金净多单减少至9.8万张，上周10.8万张，基金净多单连续三周下跌。此前，我们一直提醒基金高持仓风险，小心价格回落，目前净持仓量重回正常水平。

六、 豆粕期权评述

5月10号，大连商品交易所（以下简称“大商所”）发布通知，豆粕期权限仓标准从2000手提高至10000万手，这是继2017年9月15诶豆粕期权限仓从300手提高至2000手以来，大商所第二次对豆粕期权限仓标准进行调整。豆粕期权近期维持较高的活跃度，持仓量保持稳定，截至5月25日，当日豆粕期权总成交量4.30万手（单边，下同）持仓量24.98万手，9月合约成交量3.14万手，占总成交量的73%。中美贸易磋商初步达成共识，市场对于此次贸易战炒作预期进一步降低，主力平值附近隐含波动率下行至17.61%。豆粕看跌期权成交量与看涨期权成交量比值降为0.5，表明现在市场情绪偏乐观。

豆粕期权策略上，我们一直提醒买方注意波动率下行风险，短期我们暂以观望为主。

七、后市展望

受中美贸易摩擦影响，豆粕市场节奏被打乱，经历过山车行情。目前，中美贸易战结束，美豆价格企稳反弹，主力合约1000美分/蒲式耳是阶段性底部，7月份前在需求走好和天气市升水的情况下看到1100美分。

国内方面，贸易战升水已经被完全挤出后，国内豆粕跟随美豆反弹。随着猪价季节性回升，豆粕需求有所好转，油厂豆粕库存压力缓解。但远期到港大豆依旧庞大限制上涨空间。在美豆天气市的大背景下，我们估算短期主力合约在2850-2900元/吨附近具有较强支撑。天气不出大问题豆粕预计在2850-3100元/吨区间震荡，有天气问题炒作，高度看到3400。

套利端：看好豆粕9-1正套，目前价差处于历史低位，随着贸易战缓和，远期大豆升水将逐渐被挤出，叠加三季度需求走好，豆粕现货压力减弱，临近交割月套保盘打压远月价格，此策略预计会在7月爆发，目前可进场埋伏。