在USDA5月新作首次预估报告中，对全球18/19年度种植面积维持谨慎偏少的态度，而对单产基于过去三年丰调雨顺单产连续回升的情形，对18/19年度主产国（除印度外）单产维持相对悲观态度；18/19年度预期消费调增亮眼，调增102万吨，尤其是东南亚越南、孟加拉、印度等国家，增速明显高于全球棉花消费增速，全球预计产不足需，产需缺口97万吨，奠定了国际市场长期偏多的基调。4-6月是主产国中、美、印三国种植窗口，在基于预期单产悲观的前提下，市场对天气的敏感度明显比往年上升。

全球棉花最大生产国印度变数：17/18期末库存低，种植面积预期减少

各机构对印度18/19年棉花播种面积纷纷呈悲观态度：根据印度棉花协会CAI3月预测，18/19年度印度棉花播种面积预计下降12%至1080万公顷；5月USDA新作首份预估18/19年度印度种植面积调减4.07%至1180万公顷。理由主要是北部运河水少、马哈拉施特拉邦和特兰卡纳地区虫害等原因影响导致棉农受益降低，播种意向转移至其他作物。就目前印度的播种进度来看，北部印度旁遮普邦的棉花播种明显延迟，到5月15日最佳播种期结束时，该邦的植棉面积仅为18.4万公顷，不到目标（40万公顷）的一半。IMD预计今年印度季风雨略微提前，表明6月至9月的降雨量可能占长期平均水平的97% (LPA)，对于印度中部和南部来说，将近70%的棉花面积完全依靠降水提供水源，6月即将进入棉花的适播期。需要密切关注天气的变化。

增加新疆棉挂牌量，短期增加市场供应，从长期看利多明显

在很长一段时间里，国储去库存保障了国内棉市的相对稳定，经过2年的轮出，17/18年度期初国储库存约520万吨，其中新疆棉与地产棉的比例约1:1，保守估计17/18年度期初国储新疆棉的库存在280万吨。

截至5月23日，18年国储累计挂牌量153万吨，累计成交91万吨，成交比例58.56%，随着17/18年度棉花销售进入后期以及国储预期存量不足，国储成交低点4月已现，在轮出不延期的前提下预估18年国储轮出量在215-245万吨，这样18/19年度期初国储棉库容量很有可能不足300万吨，就结构来看，按17/18年度轮出前两个月新疆棉的挂牌比例40%，100%成交估算，国储新疆棉的剩余库存只有134万吨，根据我国棉花的产销情况，国储新疆棉存量不足以支撑18/19年度抛储。

近期期货带领现货大幅上涨，国储成交率、价明显回升，国储抢拍现象明显，本周前三个交易日成交率均为100%，政策调节市场，增加新疆棉挂牌量，短期增加市场供应，但在国储库存预期不足的前提下，从长期看利多明显，间接拉高了未来5月走强的可能性。

17/18年度期末流通库存属于近3年的最高位，预计流通库存将在18/19年度迎来下降的拐点，国内基本面进一步转好。

5月新疆天气多变，下旬又一轮大风降温天气来袭

5月23-25日，全疆各地将再次遭遇不同程度降雨+大风+降温天气，预计天气对棉花生产将带来不同程度影响，这次受灾地区后期补种的可能性非常少。

截至5月20日，北疆昌吉、哈密等地依然处于出苗期，此阶段温度是影响棉花生长的关键因素，当气温低于12摄氏度，棉苗可能出现烂根现象。因此时气温一般偏低而不稳，幼苗抗逆性差，棉苗生长较弱，易导致病害、死苗或晚发。这次北疆降温大风涉及昌吉、奎屯、哈密、克拉玛依、吐鲁番、乌鲁木齐、农七师和农八师等地的棉区，以i棉网对于17/18年度棉花公检数据来看，这部分棉区的的产量占全疆产量的24%左右。自5月起北疆低温降水反复，此次降雨+大风+降温天气再袭，考虑到5月底节点补种等因素，预计对北疆棉区存在影响。南疆棉花除后期补种外大部已进入第三真叶或第五真叶期，此次降雨+大风+降温天气对于南疆棉区的影响主要在于可能的大风灾害，降温和大风也在一定程度上影响受灾地区补种进度和效果，提高棉农的种植成本。

5月极端天气对今年棉花产量的影响，其实目前时间节点难以预估，需要等到六七月份才可以预估出准确数据。短期更多得体现为受灾补种或后期维护所提高的种植成本，据期货日报15日发回的报道，今年的生产成本较去年增加，主要体现在尿素、农药以及人工部分。种植成本的提高为棉价上涨提供了强有力的支撑。但在国储预期不足以支撑18/19年抛储的最大底牌下，这接二连三多变的天气无疑给市场资金提供了炒作的窗口。

总体而言，目前是棉花种植期天气炒作事件窗口，德州主产棉区旱情依然严重，印度预计4-6月季风正常，关注后期实际种植面积。近期期货带领现货大幅上涨，国储成交率、价明显回升，国储抢拍现象明显，政策调节市场，增加新疆棉挂牌量，短期增加市场供应，但从长期看利多明显，间接拉高了未来5月走强的可能性。

基于18/19国储棉库容接近安全库容，预期18/19年度全球供需趋紧，我们对未来谨慎乐观，预计郑棉将呈现慢牛格局，目前天气影响仍在，波动加大，短期还有上涨空间，关注政策性调控和天气变化，若后期天气适合棉花生长，在国储棉轮出下中短期存在回调需求，长线总体向上，可在回调后布局长期多单，持有现货者可借助高位在期货市场进行卖期保值。