近日，郑棉期货连续三日大幅上涨，其中CF1809主力合约价格突破了15700元/吨压力位，尤其在ICE期货大涨的进一步带动下，郑棉趋势性上涨似乎逐渐明朗。

与此同时，储备棉轮出成交价格和成交量逐渐攀升。5月7日，新疆棉和地产棉成交均价加价幅度继续上涨，尤其地产棉成交明显活跃很多。当日，储备棉成交率从50%升至72%。与此同时，棉商连续上调新疆棉升贴水，与行情发展形成呼应。

后期棉花走势如何？

对于后期棉花走势，市场大部分人士认为上涨是迟早事情，大家只在具体时间点、上涨空间上仍有较大分歧。

笔者认为，ICE棉花的突破吹响了此波棉花上涨的集结号，国内棉花现货、期货均会继续提振，CF1809合约有望上升到16000元/吨压力位。

一、现货销售最坏时期已经过去，后期优质资源将成为抢手货。

虽然前期现货一直比较低迷，但“五一”小长假过后，现货价格开始回升，2129级棉花指数回升到16136元/吨，比节前上涨44元/吨。棉价之所以现在开始回升，主要是下游棉纱需求向好，湖北、山东和河南大部分棉纺企业订单充足，订单数量和去年相差无几，中美贸易战现在还并没有影响纺织品销售。另一个重要原因是优质棉资源抢手，这从储备新疆棉全部成交能够看出来。

可以预期，后期新疆棉销售有望加速，虽然截至5月4日，国家棉花市场监测系统预测新疆棉销售361万吨，仍有140万吨新疆棉等待出库，但如果考虑到新疆本地每月需求在10万吨，那么其实销售量只有100万吨，平均每个月销售量在25万吨将售罄，后面的压力将会越来越小。

ICE棉花7月合约很可能再次遭遇多逼空

上周五ICE棉花大幅上涨，其表面理由是可交割的优质棉花较少，2017年超过2100万包美棉几乎全部售罄，可用于交割到期货上的棉花将会更少，7月合约上的套保空头最后只能移仓或者被逼仓。而从基金最近的净多头寸持仓来看，现在已经处于近三年以来季节性高点，逼仓的意图非常明显，因此后期的期货价格很容易上涨，除非基金净多头寸大幅降低至5万手以下。

二、期货远月涨幅较大指引后市方向

巨量仓单依然是压制期货价格的一个重要因素，现在CF1805合约持仓在4.8万手，预计交割量将在2万手，相当于2500张仓单，剩余的仓单将转抛到CF1809和CF1901合约。按照郑商所的交割规则，N年产锯齿细绒白棉从N+1年8月1日起每日历日贴水4元/吨，至N+2年3月的最后一个工作日止。现在9月与1月合约相差770元/吨左右，据计算买进抛远的套利成本在660元/吨左右，因此现在价差还不足以吸引套利盘介入，因此仓单很可能会在9月合约上被消化，1月合约的交割量大大减轻。况且1月合约代表新年度棉花，2018年的棉花在质量、产量上仍存在着较大变数，加上对2019年度储备棉竞拍量大幅减少的预期，此次上涨幅度大于近月合约，现在价格已经逼近2年高点，市场明显看好下一年度棉花价格。

ICE棉花在高位整理后选择了向上突破，国内棉价却在储备棉轮出、人民币升值下小幅盘整近半年时间，现在借助棉纱需求旺季来临，过去利空的因素在前期被充分消化，后期如库存棉花减少、人民币小幅贬值，都反而会刺激棉价上行，反弹的集结号或许已经吹响。

棉花突然大涨后的思考：棉花消耗量有多少？

一、中国棉花消耗量有多少？

中国棉花协会、美国农业部、中国棉花信息网及国家棉花市场监测系统，多家机构针对中国棉花供需平衡表给出了自己的预估数据。

四家机构数据显示，棉花消费量在816-870万吨之间，棉花产量在577-612万吨之间，棉花缺口在89-183万吨之间。

两个口径计算出的储备棉消耗时间相差1.1年，对棉花价格走势影响巨大。以中国棉花信息网给出的缺口——183万吨推算，2018年初期约520万吨的储备棉大概需要消耗2.84年。以300万吨缺口推算，储备棉大概需要消耗1.73年。

二、估测2017/18年度中国棉花消耗量

通过多种方法，推算得出2017/18年度国内棉花消费量预估在900万吨上下。

（一）新疆消费+内地消费

我们首先采用内地消费量+新疆消费量的估算方法，推算得出全国棉花消费量。

内地消费量=内地商业库存变化+工业库存变化+新疆棉外运量+储备棉轮出量+棉花净进口量+内地加工量

新疆消费量=新疆加工量+新疆商业库存变化-新疆棉外运量

表中，年度估测一通过将已有数据按月平均*12所得，显示中国棉花消费量预计891万吨；年度估测二通过将已有数据与上年度数据等比推算所得，显示中国棉花消费量预计905万吨。

需要指出的是，此种估测方法，显示年度初期新疆月度棉花消费量出现负数，不符合常理。出现此种状况的原因可能有：

（1）工业库存数据没有明确划分新疆工业库存和内地工业库存，导致新疆数据月间估测存在偏差；

（2）新疆纺厂棉花采购节奏与棉花消耗节奏可能不匹配，导致月间估测存在偏差。

（二）中国棉花月度需求量

中国棉花月度需求量=进口量+轮出量+加工量+工业库存变化+商业库存变化

表中，年度估测三通过将已有数据按月平均*12所得，显示中国棉花消费量预计900万吨；年度估测四通过将已有数据与上年度数据等比推算所得，显示中国棉花消费量预计894万吨。

需要指出的是，此种估测方法显示出月间棉花消费量波幅较大，月内最高消费104万吨，月内最低消费45万吨，不符合常理。出现此种状况的原因可能在于，纺织企业原料采购节奏与消费节奏存在差异。