节后一周PTA先扬后抑，并且开始逐步脱离A股市场的影响，走出独立行情。考察PTA上下游产业链，我们发现其中最大的利空就是库存的高企，上游PX、下游聚酯涤纶及相关产品MEG均有供应过剩的现象。在原油难以走出趋势行情，下游织厂对涤纶需求尚未完全启动之时，我们认为，库存压力将促使PTA弱势回调，目标价位暂定为8000。

化工品的龙头原料原油期货近期走势强劲，这是由油品需求逐步回升、油品去库存化进展顺利决定的，另一方面欧元区债务问题引发的美元又将抑制商品涨幅，原油近期仍难以走出趋势性行情，振荡仍是其主旋律。再看一下关乎PTA走势的决定性原料石脑油、PX。PX供应过剩已经成为不争事实，许多二月船货销售不畅流转至三月。PTA的相关品种MEG近期也走势疲弱，原因是原料乙烯面临回调以及港口库存高企。下游的聚酯涤丝、涤短也存在高库存的现象，纺织企业经过节前备货，现在的采购热情处于低迷期。由此看，近期PTA期货将以弱势回调为主。
 
　　一、债务危机动摇经济复苏希望，原油难以走出趋势行情
 
　　原油的基本面近期逐步走好，比以往任何时候都支持油价走高。首先看原油的需求量，美国的油品需求总量稳步回升，在2月下旬连创年内新高。需求复苏，一方面是因为前期取暖油的消耗增加，另一方面随着天气转暖汽油的消费也开始反弹。截至2月19日四周，美国成品油需求总量平均每天1909.5万桶，比去年同期高1.3%。单周需求中，美国石油需求总量日均1928.3万桶，比前一周高19.1万桶；其中美国汽油日需求量906.4桶，比前一周高54.3万桶；馏分油日均需求量366.2万桶，比前一周日均低12.5万桶。原油的去库存化也进展顺利。截至2010年2月19日当周，美国原油库存增加而汽油库存和馏分油库存下降；原油库存比去年同期低4.7%；汽油库存比去年同期高6.8%；馏份油库存比去年同期高5.2%。
 
　　如果仅从需求和库存看，原油价格在时间向夏季驾车高峰期移动的过程中也将逐步上涨，但对油价影响重大的美元指数将成为拖累油价的主要因素。由于担心包括葡萄牙、爱尔兰、希腊、意大利和西班牙（PIIGS）在内的欧洲国家将无力承担已升至国内生产总值约10%预算赤字，欧元近期面临持续的下行风险。对希腊来说，临时援助应该足够了，但西班牙、意大利、葡萄牙和爱尔兰的问题就不会那么顺利。这几国加在一起，在欧元区占了相当大的比重，很难用临时援助加以解决。希腊引发了令欧元区动荡不安的危机。西班牙则可能决定16个国家使用的欧元是屹立还是倒下。西班牙是欧元区第四大经济体，目前失业率为19%，楼市泡沫破裂，债务累累，预算赤字巨大。2009年西班牙国内生产总值(GDP)萎缩3.6%，预计今年会继续萎缩，令西班牙陷入50年来最深重、最漫长的衰退之中。欧元的债务问题是否会成为全球宏观经济二次探底的诱因现在还不得而知，但它带来的恐慌令市场对经济复苏的前景大打折扣。欧元的弱势推升美元，美元的强势又会拉低商品价格。基于此我们认为3月份原油仍然处于振荡行情，基本面的利好将使油价的振荡中位从75美元上移至80美元/桶。
 
　　二、石脑油、PX供应充足
 
　　石脑油价格近一段时间以来都在710美元/吨（CFR日本）徘徊，预计的供应增加及下游乙烯的弱势将使其继续维持疲态。欧洲市场价格已经开始急速下跌，套利窗口打开，贸易商将自欧洲向亚洲供应石脑油。印度3月石脑油出口量也将较预期有所增加，预计印度3月份出口70万-75万吨石脑油，以往该值通常低于70万吨。此外随着检修结束，中东地区的工业也开始增加，阿曼、科威特、阿布扎比均有货出售。
 
　　PTA的直接原料PX近期走势也较为疲弱，截至2月底亚洲地区PX价格跌至996-997美元/吨FOB韩国。库存充足以及3月巨大的交割现货量是PX价格不振的主要原因。终端用户对3月原料的需求绝大多数已经满足，大多数贸易商预期4月价格能好转，但有贸易商称亚洲地区绝大多数PX装置2月份仍接近满负荷运转，即使3月份减产运行也可能无法确保4月交割现货的价格回稳走高。节后开盘，亚洲三大主流供应商将3月亚洲合同倡导价报在1080-1090美元/吨CFR，比2月倡导价下调了90-100美元/吨。有消息称，新日石和出光兴产将3月PX合同结算在1020美元/吨CFR亚洲，较2月下调35美元/吨。合同价的下调也加剧了市场的看空气氛。

从石脑油、MX和PX的差价来看，2月26日石脑油报价为705-712美元/吨CFR日本，异构级MX报875-876美元/吨FOB韩国，虽然石脑油与PX之间价差仅有290美元/吨，MX与PX之间价差仅有121美元/吨，均略低于厂家的正常利润值，但是石脑油的下游炼制产品，80%以上为乙烯，仅10%左右为芳烃。现今乙烯价格仍在1200美元/吨附近，相对于700多美元的石脑油成本，厂家利润充足；占比较小的芳烃类亏损与否不成为厂家开工率高低的关键考虑因素。因此PX供应充足或者说供应过剩的格局短时间还不会改变。
 
　　三、相关产品MEG、下游聚酯均库存高企
 
　　节前MEG曾出现一波狂热的上涨行情，彼时也成为PTA价格坚挺的一个影响因素。节后第一周MEG市场先扬后抑，迎来短暂的开门红后行情转为弱势调整。据不完全统计，MEG2月进口量接近60万吨，春节前良好的心态让业者大量吸纳船货，将亚洲价格推高至全球的高峰，大量的远洋货抵港，导致库区已经无法再容纳更多的货源。另据悉张家港部分库存3月船货已经排满，最近到船已经很难订到储罐，江阴库存卸船计划也排至3月底。MEG的原料乙烯近期也因为供应增多而出现回调行情，上周东北亚CFR乙烯基准价下滑40美元/吨，创7周以来最低点，东北亚终端用户保持观望，预计装置重启后，供应增多，价格将下滑。东南亚价格下滑77.5美元/吨，达10周以来最低点，壳牌公司2月底又启动了其产能80万吨/年的石脑油裂解装置，也促使东南亚地区市场表现低迷。此外，从中东运往亚洲的乙烯现货供应增多，约有6000吨乙烯现货在3月末送到。
 
　　与乙二醇相似，节后聚酯涤纶市场也出现了一波拉涨。但因织厂为劳动密集型行业，我国大面积出现的“民工荒”导致织厂开机率提升较慢，对涤纶的需求尚未启动。经过短暂拉涨后，涤丝厂家销势逐渐步入低迷，后半周成交价开始出现松动；截至上周末各地工厂产销仅3-5成附近，市场成交氛围清淡，观望情绪增浓。与低产销率对应的是库存的增加，节后第一周涤丝工厂库存增加5-6天，库存压力显现。另外，涤短也成交偏淡，价格维稳；聚酯切片市场僵持，买家接盘兴趣低下，观望情绪较浓。
 
　　终端市场上，据海关快报数据统计，2010年1月，我国出口纺织纱线、织物及制品55.81亿美元，同比增长18.2%，出口服装及衣着附件99.86亿美元，同比下降4.9%。与去年1月份（47.22亿美元）相比，今年1月份纺织纱线、织物及制品出口形势明显好转，增幅将近2成，出口形势逐渐向好。今年1月份的服装及衣着附件的出口形势依然不乐观，与去年1月份（105.02亿美元）相比，下降了近5个百分点。从总体情况看，纺织品出口形势逐渐回暖，而服装出口形势依然呈低迷状态。
 
　　综上，经济复苏受碍以及原油的振荡行情是PTA期货近期难以有所作为的宏观背景；具体到PTA的上下游，无论PX还是下游的聚酯涤纶，普遍存在的问题就是库存高企，供应压力较大；PTA自身的供应也较为充足，正如我们前期一再指出的，每吨接近1500元的利润是PTA工厂负荷持续高位的直接动力。在产业链整体高库存的拖累下，后市PTA期货料将出现一波下跌。