消费淡季拖累

春节过后，糖价出现下行，下游消费企业开工率仍未完全恢复，再加上面临传统意义上的3—5月消费淡季，市场普遍看空。目前1805合约仓单数量较大，企业多在此合约上进行套保，1805与1809合约间价差不断缩小。2017/2018榨季是食糖三年增产周期的第二年，其仍将面临产糖过剩，供过于求的困境。

目前，现货价格持续下跌，南宁中间商报价5890—6010元/吨，位于近期低点。糖价持续下行给企业造成的损失不言而喻，后期主要关注焦点集中在主产区的生产进度和国储何时再度抛储上。

国际原糖长期难有起色

国际原糖触及近两年半低点至12.74美分/磅，各大糖业组织都不断上调供应剩量预期。印度、泰国产糖量大增是一部分原因，与此同时，消费端也缺乏亮点，进口量不断缩减。传统的进口大国中国采用90%的配额外进口关税压制进口。印度不仅不进口，反而宣布免关税大量出口原糖至国际市场。在此压力下，供需矛盾日益突出。

印度、泰国、欧盟现在成为出口原糖的三大主力军：印度本榨季产糖突破新高，截至2月底，其产糖同比增加41.7%，预计其本榨季产糖量将达到2950万吨的天量，而印度国内的消费能力大约在2500万吨，多余的库存印度政府决定用免关税的形式向国际市场倾售。

泰国截至2月底产糖量也接近900万吨，前两个榨季泰国是减产，国际市场糖价才能够反弹，但本榨季的形势不容乐观。欧盟的生产配额制度于去年10月终结，增产超过20%以上，首次成为净进口地区。

唯一出现产糖预期下调的主产国只有巴西，原油价格上涨，更多生产厂商更加倾向于生产生物乙醇。巴西2月出口量下降至141万吨，同比减少23%。综合来看，国际原糖熊市征途漫漫无期，至少本榨季内不会有所起色。

卖1805买1809套利机会显现

目前，国内1805合约仓单量较大，其恰处于消费淡季，因此市场空方主要做空此合约。截至2月底，我国北方甜菜糖厂已经完全收榨，广西已有6家糖厂收榨，全国产糖量达到736.69万吨，但销糖量仅有300.53万吨，产销率为40.7%。其中广东、云南2月单月销量均出现下滑。一方面，下游消费企业节后开工率正在逐步恢复；另一方面，现货价格不断下行，贸易商和企业也不愿意贸然囤货。

本榨季采取90%配额外关税进口，虽然现在国际原糖价格下降至13美分/磅附近，巴西进口糖配额外进口完税成本约为5500元/吨，与国内南宁现货糖报价价差不断缩小至300元左右。和之前动辄上千元的高昂进口利润相比，进口利润正在不断缩小，因此其进口热情也出现下降。

目前，国储仍然没有抛储的动静，市场也在预期国家会在产糖量逐步明朗后决定抛储的数量和时间。按照本榨季广西500元/吨甘蔗收购价格折算，目前的现货价格已经逼近生产成本，如果糖价继续下跌，可能不少糖企又将陷入亏损。因此，如果糖价没有起色，国家应该不会贸然抛储打压糖价。

图为2016年以来主产区期现价格及基差走势

5月之前，空头主要聚集在1805合约上，受消费淡季拖累，糖价将承压下行。而下半年的1809合约，在榨季末青黄不接之际，进口量缩减、供不应求的背景下，有望出现一波反弹，投资者可采取卖1805买1809合约的套利操作。