尽管在定向降准前银行股就已大幅上涨，但银行股仍是市场上为数不多的估值洼地之一，且资金对银行股也有相当的配置需求，故银行股上涨动能仍未穷尽。加息周期的到来也为银行股提供了业绩基础。

定向降准前银行股是上涨最为耀眼的板块之一，银行股在2017年全年上涨12.5%， 2018年开年后更是攻势凌厉，在1月初至1月24日上涨15.7%，尽管涨幅巨大，但笔者认为由于宏观经济环境好转及加息周期的到来，目前估值不高的银行股仍具有一定的上涨潜能。

定向降准后银行股继续上涨的原因如下：

首先，银行股仍为A股中为数不多的估值洼地之一，根据中证指数有限公司统计，截至1月24日银行股平均滚动市盈率为8.53倍，平均市净率仅为1.1倍，其估值在所有行业中是最低的。2017年各路资金在价值投资的信念下，大举投向具有稳定业绩及较高分红的蓝筹股，各蓝筹股价莫不大幅提升，部分蓝筹股价甚至已处于危险的高位，如贵州茅台每股股价已飙至近800元。但蓝筹股中银行股的估值却仍处于各蓝筹股中的最低位置，如在集中了蓝筹股的上证50和沪深300中，银行股的市盈率均处于最低水平。低估值与蓝筹特性，决定了银行股仍是资金的重要投向。

其次，基金低配为银行股上涨带来资金基础。资金流向决定了股市中个股的涨跌，基金在市场中掌控着不容忽视的资金力量，对市场上超两千只普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金的研究发现，去年4季度基金重仓持仓环比增加最多的前四个行业分别为食品饮料、家电、医药及石油石化，而这四个行业也正是去年4季度涨幅居前的四个行业，环比减仓最多的有色金属及计算机等板块，亦是4季度跌幅最大的板块。目前基金重仓持仓银行股的市值仅为银行股总市值的6.6%，低于银行股流通市值占A股总流通市值的比例9.5%，低配2.9个百分点，是各行业中低配最严重的板块之一，加上银行股估值相对其它蓝筹股较低，银行股将是基金下一步的重点配置方向。这就为银行股上涨带来了资金基础。

再次，宏观经济好转与利率上升带来业绩基础。决定银行业绩的核心因素为净息差与资产质量，高净息差与低不良率是银行业绩的保证。2015年及2016年是银行业最艰难的时期，当时中国GDP增速降至二十多年来最低水平，宏观经济恶化导致银行不良率不断上升，且基准利率持续下调致使银行净息差在2017年1季度降至数年来最低点。随着2017年中国经济好转，我国银行业不良率已从2016年的最高点1.76%呈现回落趋势，且净息差也因央行隐性加息而上升，其中上市国有行与股份制银行净息差上升最快，小型城商行则稍显滞后，2018年全球各央行货币政策将维持紧缩态势，我国基准利率极有可能随之上调，从隐性加息转变为显性加息，银行净息差也会因此继续上升。且定向降准会增加银行的可用资金，从而提高银行利润。多家机构已上调对2018年上市银行的业绩预期。

最后，金融市场的开放将导致我国银行估值向国际看齐。开放金融市场是我国未来将继续实施的政策，通过陆股通及QFII涌入我国资本市场的外资近年来不断增加，今年年中A股将被正式纳入MSCI新兴市场指数，长期而言将带来上千亿美元的海外资金，当不同市场间资金通道被打通后，会带来投资者结构与投资风格的趋同，从而导致资产估值趋同，如港股通就带来了港股的A股化。同样的逻辑，海外资金的进场有助于提高我国银行估值，因我国上市银行与全球同类型主要上市银行相比具备质优价廉的特点，如我国工农中建四大行的滚动市盈率与市净率分别在7.8-10.1及1.0-1.4之间，而美欧及亚洲其它国家主要银行估值则要明显高于这一水平，且我国银行平均ROE高达15%，远高于上述海外银行的水平，这就进一步提高了我国龙头银行股对外资的吸引力。

综上所述，在我国宏观经济好转及货币政策步入加息周期的背景下，银行资产质量有望继续改善，净息差也将维持升势，叠加本次定向降准带来的利好，银行业绩将持续回升，原本低配银行股的资金也可能流向估值相对较低的银行股，银行股在定向降准后仍具备上涨动能。