上周公布了2017年我国经济的成绩单，经济增速超预期增长6.9%，比上年同期加快0.2个百分点，这也是2011年以来我国GDP增速首次上升，说明全球经济复苏以及经济结构优化的效果，那么2018年的经济会呈现怎么样的局面，增速能否持续反弹？

从投资、消费和出口三大贡献看，2017年经济构成中最大的亮点是净出口数据，对GDP增长贡献率达到9.1%，虽然只有不到两位数，但是这已是2008年以来最高值，在1998年以来只有2005-2007年全球经济过热、美国次贷危机前夕我国净出口贡献率达到两位数，最高也只有2007年的15.1%，而且在2008年美国次贷危机之后净出口对我国经济增长基本为负贡献，如2016年贡献率为-6.8%，可见2017年净出口是经济的最大亮点，这要得益于两方面，一是全球经济的复苏带动需求走强，二是我国制造业结构转型升级，出口产品竞争力提升。

2017年全球经济增速加快，2018年1月份世界银行发布报告，将2017年世界经济增速调至3%，比此前预测值提高了0.3个百分点；IMF10月份将世界经济增速由3.5%调至3.6%，调高0.1个百分点。全球约75%的国家经济实现正增长，实现了较为全面的同步复苏。全球经济复苏是我国出口加快的动力，同时也带动我国内需加快，进口也相应增加。2017年我国出口同比增7.9%，进口同比增15.9%，而2016年分别为-7.7%和-5.6%。2018年全球经济预计仍将温和复苏，我国进出口仍能保持正增长，预计对经济增长仍将保持7-10%左右的正贡献，对GDP拉动0.6%左右。

2017年，资本形成总额对GDP的贡献率为32.1%，位2001年以来最低值，这反映了我国经济正在摆脱以往投资依赖型的增长模式，对投资的依赖度下降，经济结构更趋于均衡，经济更加健康。2017年全国固定资产投资增长7.2%，较2016年下降0.9个百分点，其中房地产开发投资同比增4.2%，增速下降2.6个百分点；制造业投资同比增4.8%，增速提高0.7个百分点；基建投资同比增14.9%，增速回落0.8个百分点。投资的结构显示，进出口增长带动的制造业复苏仍然是投资的主力，而随着房地产调控的深入以及房地产销售增速的大幅下滑，未来房地产投资增速仍可能进一步回落，2017年房地产开发投资从年初的9.3%持续下降到7.0%；而基建投资在现在对中央对地方债务严格约束、资金面偏紧的形势下，难以有明显的起色。因此，2018年的资本形成总额项仍然是结构分化，制造业可能保持增长，但是房地产和基建将持续回落，大概率资本形成总额对经济的贡献率会下降，对GDP拉动2.0-2.1%。

第三大需求消费近几年成为中国经济的主力推动器，特别是在前几年全球经济低迷导致净出口负增长、我国经济又在转型中导致投资增长放缓的形势下，消费对经济贡献率一直保持在60%左右的高位，2015年以来消费对GDP拉动保持在4.0%以上，2016年达到4.3%。2017年社会消费品零售总额同比增长10.2%，增速回落0.2个百分点，在居民杠杆上升、收入增速放缓的形势下，预计2018年消费增长仍将保持10%左右的增速，呈现稳中有降的趋势，因此2018年消费对GDP的贡献预计小幅下降到4.0-4.1%。

综上，预计2018年经济增速为6.6-6.7%区间，未来几年内随着经济从投资依赖型转向消费驱动增长，而消费的增长相对保持稳定，波动幅度较小，而投资和进出口可以相互补充，当净出口好的时候投资可以稍微控制，避免经济过热，而当出口形势不好时则用基建等投资对经济托底，因此未来三家马车将呈现消费挑大梁、出口和投资此消彼长的局面，而经济增速总体保持相对稳定，预计将在6.5%的中枢水平上持续数年。

然而，如果从名义GDP看，其实随着2017年CPI和PPI的上涨，名义GDP增速显著加快，2017年名义GDP同比增长11.2%，增速比上年加快3.3个百分点，显著高于实际GDP的增速。而2017名义GDP快速上涨的最主要推动力是PPI的同比增速较高，PPI全年累计同比高达6.3%，但是12月已经出现了放缓的迹象，12月PPI同比增4.9%，环比回落0.9个百分点，已经连续2月增速回落，较10月增速下降2个百分点，这意味着PPI的增速或许已经开始下降趋势，未来GDP平减指数获奖缓慢下降，则名义GDP增速也将放缓，2018年名义GDP增速很可能回到个位数增长。考虑到名义GDP和债券收益率的显著正相关性，则在去杠杆结束后，债市收益率有机会下行，全年债市收益率呈现前高后低的走势。