图为OPEC产量（千桶/天）

图为美国原油产量（千桶/天）

图为俄罗斯原油产量（千桶/天）

图为世界原油需求量（百万桶/天）

图为中国原油表观消费量（万吨）

全球宏观经济整体向好

美国经济持续强劲，欧洲经济加速复苏。美国经济分析局公布的统计数据显示，2017年美国第三季度GDP（不变价）达到17.16万亿美元，同比增长2.30%，增速较2016年同期高0.78个百分点，延续着持续回升的态势，这已经是美国经济连续第5个季度同比增速加快。欧盟统计局最新统计数据显示，2017年第三季度，欧元区国内生产总值（季调、不变价）达到2.59万亿欧元，同比增长2.6%，增速较2016年同期和2017年第一季度分别高0.9和0.5个百分点；欧盟28国国内生产总值（季调、不变价）达到3.55万亿欧元，同比增长2.6%，增速较2016年同期和2017年第一季度分别高0.8和0.4个百分点。欧元区和欧盟经济增速均延续着持续回升的态势，且欧元区和欧盟28国GDP增速已经接近2011年水平，表明欧洲经济已经步入复苏加速的阶段。

结构调整初显成效，中国经济企稳回升。中国国家统计局数据显示，2017年第一、第二和第三季度国内生产总值（GDP）同比增长6.9%、6.9%和6.8%，增速分别较2016年同期高0.2、0.2和0.1个百分点。虽然2017年第三季度GDP增速较第二季度低0.1个百分点，但仍快于2016年同期水平，表明随着经济结构调整的效果显现，中国经济已经逐步摆脱颓势，进入缓慢的经济复苏阶段。整体来看， 全球主要经济体均呈现良好的发展态势。

OPEC原油供应有所收紧

自2016年年底OPEC达成八年以来的首个减产协议开始，可以说2017年关于OPEC供给端的话题主要聚焦在其减产协议的执行情况上。从全年情况来看，虽然整个过程并非一帆风顺，但是2017年OPEC整体上对其产量进行了有效控制。OPEC最新数据显示，2017年12月，OPEC原油产量为3241.6万桶/天，与2016年同期相比下降61.3万桶/天，下降1.86%，连续12个月同比下行，2016年同期增速为2.55%。从减产执行率来看，除了三季度减产效果有所反复之外，其余时间减产执行效果良好，12月减产执行率创出年内新高。在2017年11月30日召开的OPEC第173届大会上，减产协议各成员国决定延长减产协议至2018年年底，不过在2018年6月将对生产情况再次做出评估。总体上，如果OPEC减产如期执行，那么2018年供给端将继续支撑原油价格走强。

美国原油去库存进展良好

2017年一季度，正值美国原油需求淡季，原油库存不断累积。但随着OPEC减产效果开始显现以及随后进入夏季原油消费高峰期，美国原油库存（EIA）从3月下旬开始步入下行通道。EIA数据显示，截止2018年1月12日当周，美国商业原油库存为4.13亿桶，环比前一周下降686.1万桶，连续9周下滑，高于预期下降353.6万桶，为两年多以来新低。美国石油协会公布的原油库存（API）为4.31亿桶，环比前一周下降512万桶，同样为两年多以来新低。与2017年3月的高点相比，EIA和API库存降幅分别达到22.95%和21.68%。而且，在美国原油需求处于淡季之时，其库存持续下降，反映出国际原油需求表现强劲。

非OPEC国家原油产量增加

自美国页岩油大力开采以来，其产量不断攀升，对国际原油供需平衡造成冲击。2017年，美国原油产量增速虽然放缓，但是产量依然创下新高。美国能源信息署（EIA）最新数据显示，截至2018年1月12日，美国国内原油产量增加25.8万桶至975万桶/天，处于2017年以来的高位水平附近。美国油服公司贝克休斯最新公布数据显示，截至2018年1月19日当周，美国石油活跃钻井数为747座，相较去年同期的523座增长明显。面对国际油价不断上行，美国在不受减产约束的情况下维持高产，其产量不断增加将对后期原油市场供给端带来冲击，油价持续上涨的动力也将受到影响。

俄罗斯作为全球原油生产与输出大国，其原油产量维持增长态势。BP数据显示，2016年俄罗斯原油产量为1122.74万桶/天，较2015年增加24.69万桶/天，增加2.25%；2017年10月，其管道出口原油达436.00万桶/天，略微低于2016年同期水平，但仍为历史同期次高。此前，俄罗斯能源部副部长Texler表示，俄罗斯2017年石油产量为5.47亿吨，出口总量预计达到2.56亿吨。

需求增长为油价提供支撑

2017年全球经济稳步复苏助力原油消费。OPEC最新数据显示，截至2017年12月，世界原油需求量合计9750万桶/天，较2016年年底增加130万桶/天，增幅1.35%，全球原油需求已经实现了连续8年的正增长。

中国作为全球第二大原油消费国和第一大原油进口国，其需求情况会影响国际原油价格。2017年，伴随着中国经济的企稳，原油进口和消费量双双增长。OPEC数据显示，2017年11月我国原油净进口量726.4万桶/天，较2016年同期增加53.6万桶/天，增幅7.97%，增速较2016年11月小幅下降0.16个百分点；2017年全年进口量有望达到4亿吨。中国原油需求的稳步增长有助于原油价格走强。

美元进入加息周期

图为美元指数与WTI价格（2015年12月—2017年11月）

2017年12月14日，美联储宣布了年内第三次加息，联邦基金基准利率区间上调25个基点至1.25%—1.50%。至此，美联储完成了2015年12月结束零利率政策以来的第五次加息。美联储连续加息主要基于对其经济前景的乐观预期，2017年美国就业市场不断向好，新增非农就业人数前11个月延续了每月的正增长，申请失业金人数持续减少，企业固定资产投资也呈现扩张态势。美联储预计未来两年美国经济增长为2.5%，失业率将稳定在4%附近，市场预计其2018年依然会实现三次加息。照此看来，美元会受到提振，从而使原油价格承压。

然而，对于美元走势不宜过分乐观。其一，2017年12月14日的议息会议上，反对加息的人数增加，这给未来加息进程带来一定的不确定性；其二，历史数据显示，在历次加息周期里，原油价格不跌反涨，且上涨幅度较大，以本次加息周期为例，2015年12月至2017年11月底，WTI原油价格涨幅近40%；其三，特朗普总统“不走寻常路”，其推出的新政可能为美元的持续上涨蒙上阴影。因此，美联储加息对原油带来的压力或远远小于预期。

表为美联储历次加息周期原油价格变化

地缘政治仍存隐忧

2017年6月，巴林、沙特、埃及等国先后发表声明，宣布与卡塔尔断交，短期内造成地区局势动荡，美原油以及布伦特原油价格上涨。虽然此次断交事件没有对国际油价形成持续性影响，但也引起了国际能源市场的高度关注。2017年9月，伊拉克北部库尔德地区局势紧张，一度造成当地多条输油管道停止作业，影响了原油供给。2017年11月，沙特国内掀起反腐风暴，一度推升了原油价格上行。2017年10月，美伊关系因为核协议问题告急，同样引起全球关注。

2018年，地缘政治事件将继续影响国际原油市场价格，沙特新政府的动态、中东地区的冲突以及美伊关系等都会影响原油价格走势。

综上所述，从宏观层面看，全球经济正处于上行提速阶段。2018年，美国经济有望继续保持强劲增长势头，欧洲经济也会继续稳步复苏，叠加中国经济结构调整后的经济企稳回升，全球主要经济体将迎来良好的发展势头，大宗商品整体将获得支撑。不过，随着美联储进入加息通道和开始缩减资产负债表，欧洲央行也为后期的紧缩铺路，这意味着主要经济体开始了紧缩的步伐，势必引发其他经济体资金流向美国，对全球金融市场造成一定冲击，使得全球商品价格波动加剧。

从基本面看，2018年国际原油市场的关注点依旧是OPEC减产协议。目前来看，OPEC已经将减产协议延长至2018年年底，这势必对2018年原油价格起到提振作用。在国际原油价格重心逐渐上移的背景下，美国原油产量预计将继续增长，但如果OPEC维持高效的减产执行率，则全球原油总体供应压力不会太大。需要关注的是，OPEC会在2018年6月对产量情况再次进行评估，届时不排除减产政策将会有所调整。需求方面，全球主要原油需求国经济稳步复苏，对原油需求提供支撑，EIA和OPEC分别预测2018年全球原油需求增量为166万桶/天和151万桶/天。因此，全球原油市场基本面将得到改善。此外，中东地缘政治冲突也将不定期地影响原油输出。我们认为2018年原油价格重心将逐步抬升。