受锌矿及精锌供应短缺影响，内外盘锌价表现强势，近期更是创下十年新高。笔者研究认为，2018年虽然前期关停的矿山逐步重启，锌矿供应量增加，缺口收窄，但短期锌矿供应仍然紧张。同时，加工费偏低限制炼厂生产积极性，不排除再度出现阶段性集中检修的可能，精炼锌供应稳定性存疑，有望支撑锌价继续走强。

矿山复产难补锌矿短期缺口

受锌价持续走高以及新一轮锌矿投资周期完成的影响，2018—2019年海外将迎来大型锌矿的集中投放期。假设嘉能可只复产澳大利亚的Lady Loretta矿山而不重启2015年关停的其他锌矿山，我们预计2018年海外新增锌矿产量58万吨，2019年境外预计将实现48万吨的增量。国内方面，2018年国内锌矿增量预计达到25万吨。总体来看，2018年海内外大型锌矿新增及复产项目将改变自2016年以来的锌矿供应短缺的局面，2018年锌精矿有望达到供需平衡。

但从短期来看，锌矿供应偏紧局面仍在持续，一方面是由于2018年锌矿增量或更多地来自于下半年，另一方面来自于国内环保检查的持续开展。国内受环保政策影响，锌矿生产受到一定限制，其中湖南花垣地区锌矿自2017年12月上旬开始就一直处于减停产状态。冶炼厂加工费仍在继续走低，同样表明锌矿短缺现象仍在加剧。截至2018年1月5日，北方与南方锌精矿加工费均再次下调100元/吨，分别为3500元/吨及3250元/吨，处于历史低位。进口锌精矿加工费同样维持在15美元/吨的低位。短期锌矿短缺格局不变，对于锌价有支撑。

精锌供应稳定性存疑

国际铅锌研究小组数据显示，2017年1—10月全球锌市供应短缺40.1万吨，2016年同期短缺19.5万吨，精锌供应缺口不断扩大。国内方面，2017年11月锌锭产量60.3万吨，同比增长7.5%，1—11月累计产量565.3万吨，同比下滑1.3%。上海有色网数据显示，2017年12月国内锌冶炼厂开工率环比下降4.16%，其中大中小企业开工率均呈现下降，整体产量环比将减少2万吨。

锌冶炼厂开工率下滑的原因有两方面，一方面是湖南花垣地区因矿山环保检查导致冶炼厂锌精矿供应不足，冶炼厂出现不同程度减停产；另一方面，以中金岭南为代表的部分冶炼厂进行常规检修，导致开工率下滑。展望后市，锌矿供应依然紧张，加工费偏低限制炼厂生产积极性，不排除再度出现阶段性集中检修的可能，精炼锌供应稳定性存疑，精锌供应缺口仍将延续，有利于锌价进一步走强。

消费淡季限制锌价涨幅

目前国内正处于锌消费季节性淡季。受锌价高位、环保限产和天然气紧张等因素影响，下游锌加工企业开工率不高，补库意愿较弱，现货成交情况偏清淡，短期国内锌锭库存出现回升。截至1月5日，上交所锌锭库存增加8753吨至77383吨，全国主要市场锌锭现货库存增加1.59万吨至15.47万吨。此外，压铸锌合金企业消费整体走淡明显，今年压铸企业放假时间较长，部分企业放假近半个月，还有少量企业自1月底开始放假，3月开始正常生产。下游需求偏弱或将限制国内锌价涨幅。

综上所述，锌市多空因素交织。供应端方面，由于锌矿投产或集中在下半年，国内环保因素限制国内锌矿增量。短期来看，锌矿仍将维持短缺局面。原料不足、加工费持续低位等因素影响精锌供应稳定性，供应缺口仍将持续，锌价短期仍将偏强运行。但锌消费处于季节性淡季，下游加工企业开工率受限，锌锭库存有累积迹象，一定程度限制锌价涨幅。预计沪锌仍将振荡偏强运行，波动区间为25500—27000元/吨。