新年长假期间金融市场消息不断，其中最具爆炸性的新闻就是2月18日美联储宣布将于2月19日开始将贴现率由先前的0.5%上调至0.75%，并表示此举将鼓励金融机构更加依赖于货币市场来满足其短期流动性需求，而不是依赖于美联储。这是美联储三年多以来首次上调贴现率，此举使得贴现率与联邦基金利率上限的差距扩大至50个基点，后者目前的目标区间为0到0.25%。消息一出，美元应声大涨，各方更是开始猜测美联储将很快做出加息决定。那么美联储提高贴现率是否意味着美国已经启动退出机制呢？这个政策对黄金价格又将造成怎样的影响呢？

首先，我们来了解一下什么是贴现率？贴现率政策与公开市场操作、法定准备金并称为三大货币政策工具。在贴现率政策下，美联储通过贴现窗口发放三种贷款，这三种贷款分别为一级信贷、二级信贷和季节性信贷，其中又以一级信贷最为重要。银行可以通过一级信贷设施获得他们想要的短期融资。当然这些贷款并不是免费的，这里有一个利率，就是所谓的贴现率，这一次美联储动的就是这个利率。一般来说，贴现率被设定高于美联储目标利率100个基点。这保证了联邦基金的实际利率水平不会偏离美联储的目标利率太远，因为如果联邦基金的实际利率过高，银行可以选择贴现窗口来获得他们想要的资金，成本就是贴现率。

美联储除了可以通过贴现率影响银行准备金，基础货币以及货币供应外，最重要的是美联储可以通过这个工具防止金融市场过度动荡。在美国金融体系中，美联储最为重要的角色就是充当最后借款人，当金融市场发生危机，美联储有责任向金融体系提供流动性，注入资金防止金融机构倒闭，保障大众的存款安全。而通过贴现窗口，美联储可以有效地、及时地为金融机构提供大量资金，以履行其最后借款人的职责。这个工具在美国历次金融危机时都发挥了重要的作用，比如1987年的股灾和911。同样在这一次金融海啸中，美联储再一次动用贴现窗口有效地、及时地为金融机构提供了大量流动性。

那么这一次贴现率的提高是否意味着美国开始着手回收流动性呢？我们来打一个比方，美联储向市场注入流动性好比开了水龙头，市场的流动性好比池子里的水。金融海啸后，美联为了避免池子因出现漏洞而干涸，于是将水龙头开大。现在美联储突然发现池子的水位过高了，并且有随时溢出来的风险。前面我们谈到过一般来说贴现率会高于联邦基准利率100个基点，现在经过提高后这个差值仅为50个基点，低于正常标准。所以提高贴现率最多只相当于将水龙头关小了，请注意第一不是关上水龙头，第二更不是开始把池子里过量的水往外舀。如果把池子里过量的水往外舀比作回收流动性的话，提高贴现率离退出机制的启动还是有一定距离的。

下面我们来谈谈提高贴现率对金价的影响。看多未来黄金价格的理由有很多，但是其中最重要的一条就是因为这次金融海啸，各国央行为了拯救金融系统和经济，释放了过多的流动性，势必在未来造成高企的通胀水平。简单的说就是过多的货币追逐过少的黄金，将导致黄金价格上涨。所以央行回收流动性的消息肯定对黄金价格是不利的。1月中旬中国突然提高准备金率，紧缩声音再起，黄金价格再次暴跌，最低至1045美元。从过去一段时间的经验来看，只要紧缩政策传闻一出，黄金必然重跌。

但是随着时间的推移，情况却出现了微妙的变化。2月12日中国再次宣布提高准备金，这一次黄金只是出现了短暂的下跌，随后继续上涨，而且涨势还非常迅猛。2月18日，美国宣布提高贴现率，我们却发现黄金价格在2月19日还出现了上涨。通过这两个例子，我们发现黄金价格对紧缩政策越发变得耐受。

在货币政策方面，我们通常关心两个问题：第一，什么时候退出；第二，是否能有效退出而不引起高通胀。我认为后一个问题要比前一个问题重要的多，而且大部分的人是基于退出政策不能有效避免高通胀而看多未来黄金价格的。回到前面那个比喻，也许及早关上水龙头对于减少池子的里面的水量会有所帮助，但是最重要的问题是池子里面已经有那么多水了，如何把水舀出来的才是难点。而正如前面分析提高贴现率最多只是把水龙头关小了，既改变不了池子里水过多的局面，也无法停止池子里的水继续增多的现实。

综合来看，可以得出两点结论：第一，贴现率的提高改变不了流动性过剩的现实，不会对黄金牛市的长期进程构成威胁；第二，贴现率的提高还不能作为启动退出机制的标志，考虑到黄金价格对紧缩性政策的耐受，估计在短期内对黄金价格的不利影响也相当有限。