经济数据表现强劲

自9月8日以来，上证指数已连续四周涨跌幅不超过0.4%。笔者分析，从大盘走势来看，沪指9月份尽管收阴，但在最后一个交易日收盘站上5日均线，短线形态出现企稳向好势头，中期上升通道仍然完好。基本面方面，国庆长假利好消息较多，一方面，制造业PMI达到2012年5月以来的最高点；另一方面，两融指标提升及央行宣布对普惠金融实施定向降准政策给股市带来源源不断的流动性。整体来看，中国经济向好的预期开始升温。外围市场也是利好不断，美国税改取得重大进展，经济数据表现强劲，美股三大指数持续上涨，其中纳斯达克指数长假期间上涨2.12%。此外，港股恒生指数上涨3.45%。笔者判断，股指仍有较大的上涨动力。

供给侧改革加速推进

笔者认为，股市中长期能否持续上涨，关键取决于经济改革效率高低。一方面，政府需要通过股市融资来解决国企的债务问题，整个A股国有企业数量约占40%，总市值占到60%。另一方面，一个繁荣的资本市场有助于完成中国经济转型的重任。供给侧结构性改革使微观基础得以夯实，企业开始全面盈利，银行业的坏账水平不再上升，而是处于稳定状态，这种变化给宏观经济政策提供了新空间。中国财政部9月26日公布数据显示，2017年1—8月，全国国有及国有控股企业（不含国有金融类企业）利润总额19114.1亿元，同比增长21.7%，利润增幅高于收入6.2个百分点。随着盈利复苏，国有企业开始出现“还债”的迹象。8月末，国有企业资产总额146.3万亿元，负债总额96.5万亿元，资产负债率65.94%，较去年年末的66.08%下降了0.14个百分点。

中国国家统计局9月30日发布消息称，2017年9月份，制造业PMI为52.4%，连续两个月上升，达到2012年5月以来的最高点。值得注意的是，国家统计局发布的制造业PMI指数的调查样本是3000余家大型制造业企业，环保去产能有利于大企业提高市场占有率，在国家加强环保力度关停一批小作坊后，正规企业的日子好过很多。新订单指数年内首次超过生产指数，供需关系更趋于平衡。在制造业之外，服务业也呈现出动力增强态势。9月份，中国非制造业商务活动指数为55.4%，创2014年6月以来的最高点。世界银行在10月4日发布的最新东亚及太平洋地区经济更新报告中上调了对东亚和太平洋地区发展中经济体今明两年的增长率预估。其中，该机构把2017年中国经济增长预估从6.5%上调至6.7%，并把2018年经济增长预估从6.3%调高至6.4%。

自2016年10月10日国务院发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》以来，市场化债转股被视为企业尤其是国有企业降低杠杆率的重要手段。据国家发改委9月25日发布的数据，截至9月22日，各类实施机构已与77家企业签署市场化债转股框架协议金额超过1.3万亿元。债转股为企业减轻债务负担的效果已经有所显现。本轮债转股进一步释放市场“脱虚入实”的信号，有利于真正有改善预期、有成长空间的优质企业脱困。也就是说，债转股将是“供给侧慢牛”的重要信号。

成长股将持续受到资金青睐

A股市场正在向理性的价值体系回归，价值成长股将持续受到资金青睐。也就是说，当前市场推升的逻辑由流动性充足向上市公司业绩面回归。此前的中报显示，A股剔除金融中报收入增速从一季报的25.1%下滑到23.5%，盈利增速从48.7%下滑到33.4%。中小板和创业板公司的盈利增速也处于下滑通道，中小板盈利增速录得23.5%，创业板（剔除温氏）增速则从一季报的25.5%下滑到21.9%。尽管A股整体盈利增速处于下行通道，但上证指数最近4周仅小幅下跌。“十一”长假之后，2017年三季报将正式“揭开帷幕”。按照固有逻辑，三季报发布前，投资者往往会“狩猎”业绩超预期、有高送转、高成长基因的个股，而部分公司率先抢发三季报的“底气”正是来自其业绩的高增长。其中，已经确定突破走主升浪行情的个股有，博汇纸业、中国巨石、鹏欣资源，有主升潜力的有凌钢股份、中原特钢、旗滨集团、开润股份、北新建材。截至9月30日，共有1285家上市公司公布2017年前三季业绩预告，其中745家预增、156家预降、74家预盈、81家预亏。其中预增翻倍的公司有230家。

笔者认为，股价反映了投资者对上市企业未来经营业绩的预期，预期反过来又引导资源进行合理配置。9月以来的上涨在相当程度上是由市场对改革推进和经济转型的乐观预期推动的。

股市流动性不用过度担忧

股市面临的最大困难其实不是投资价值问题，而是对经济形势不明朗的恐慌导致的流动性问题。在流动性极度缺乏的市场环境中，投资者不计成本地抛售手中股票，一些优秀的股票也未能幸免。截至9月28日，两融余额为9848.34亿元，较8月31日的9464.10亿元增加384.24亿元。两融指标提升是股市存在增量资金的重要证据。只要市场存在稳定、持续的赚钱效应，流动性是不用过度担忧的。9月30日，央行宣布对普惠金融实施定向降准政策，并从2018年起实施。普惠金融领域贷款包括：单户授信小于 500 万元的小型企业贷款、单户授信小于 500 万元的微型企业贷款、个体工商户经营性贷款、小微企业主经营性贷款、农户生产经营贷款、创业担保（下岗失业人员）贷款、建档立卡贫困人口消费贷款和助学贷款。

图为两融余额走势（单位：亿元）

笔者分析，人民币贬值预期已根本扭转，今年以来进入升值趋势，这给了央行较大的降准空间。但是，在目前的背景下，全面降准是与去杠杆、防风险的目标有所冲突的。因此，定向降准应该看成是降准的一种替代，以鼓励那些积极支持小微企业的商业银行。此外，四季度按惯例来看是流动性宽松阶段，特别是年底的大量财政支持会极大地改善流动性状况，这对于股市而言无疑是一个利好因素。

外围股市支持节后大盘上涨

外围市场也传来重大利好消息，10月5日，美国众议院通过2018财年1.1万亿美元的预算案，为税改取得首个实质性进展。美国商务部统计，美国8月贸易赤字424亿美元，小于预期的427亿美元，创去年9月以来的11个月最低，降幅2.7%。美国8月耐用品订单环比终值为2%，高于预期1.7%。美国8月工厂订单环比增长1.2%，较7月前值大举反弹。经济数据表现强劲及众议院通过2018财年政府预算案等利好助力美股三大指数连续第四天齐创历史新高。

表为国庆长假期间全球各主要股指涨跌幅

10月6日，美国劳工部公布9月非农就业报告，显示平均时薪环比增长0.5%，高于预期的0.3%，失业率下降至低点4.2%；非农就业人数减少3.3万，分析师之前预期为增加8万。市场忽略了非农就业人数出现2010年以来的首次下跌，因为其主要反映了飓风带来的破坏，并认为平均时薪增长加快支持美联储12月份加息。美股当天收盘涨跌不一，其中纳指小幅收高，今年第55次创造最高收盘纪录。国庆期间港股恒指仅有三个交易日，累计上涨903点或3.3%，报28458点，创出近10年新高。

图为上证综指周K线走势

上证综指周线走势显示，自5月下旬以来，沪指走出了一波较为流畅的上涨行情，指数从当时的最低3022.30点一直涨到9月中旬的最高3391.64点。周线上，大盘红三兵以后连续盘整4周，下方5周、10周到60周线都是多头排列，总体仍保持上涨势头。