秋季转向，消费相对周期收益风险比更高。人民币汇率维持相对强势，市场流动性方面维持良好，市场乐观基调继续维持。利润再分配效应趋于弱化、环保限产最严厉密集程度阶段可能已现，周期板块弹性趋弱。业绩稳定、通胀预期升温、节假日来临，消费板块下一阶段有望表现更佳。看好二线白酒、航空、汽车、商贸零售、禽链、消费电子、酒店、旅游等细分领域龙头，此外环保继续发力，利润再分配效应继续发力方面，继续看好水泥、房地产、银行。主题方面看好雄安新区、人工智能、5G、环保等具有业绩和政策催化确定性主题。

三大因素驱动，金融周期板块在本轮上涨中表现相对亮眼。自2017年5月12日上证综指阶段性见底3016.53点到9月17日，累计涨幅为9.85%，深证成指涨幅13.39%，创业板涨幅为5.89%，上证50涨幅14.77%。从风格来看，金融板块累计涨幅18.72%，周期涨幅12.19%，成长涨幅10.23%，稳定涨幅5.98%，消费涨幅9.38%。金融、周期在本轮上涨行情中贡献相对更大。从驱动力来看，首先是前期市场对于企业库存周期、金融去杠杆悲观预期的修正，然后是中报业绩、环保督查限产驱动涨价推升金融、周期企业资产负债表向好预期。从宏观环境来看，系统性风险维持平稳，人民币汇率仍维持相对强势地位，资金市场流动性有所缓解，两融余额维持升势，市场乐观态势有望延续，而结构性问题更受市场关注，我们仍重申当前阶段看好消费相对表现基本观点。

历史经验表明，PPI、周期盈利与股市行情具有一定同步性。考察2004年以来，PPI同比、周期风格板块单季度归母净利同比增速、周期风格板块市场表现三者之间的关系可以看到，PPI同比与周期板块利润具有一定同步关系，2010年之后这种同步关系要较之前要更为明显，这可能与经济自2010年之后步入下行通道，加上周期品行业整体处于产能过剩状态，企业盈利对周期品价格弹性更高有关系；PPI同比与周期风格板块市场表现，除了2006-2007年牛市以及2014-2015年牛市区间外，其他大部分时候具有正向相关关系。值得注意的是，2006年-2007年牛市之间，企业盈利是处于改善状态，而2014-2015年牛市之间，企业盈利始终处于恶化状态。当前PPI价格已出现下滑态势，后续或对周期板块业绩以及市场表现形成一定压制作用。

支撑周期走强因素边际趋弱，周期板块弹性趋于弱化。从经济动能来看，2017年1-8月全国固定资产投资同比7.8%，8月工业增加值同比6%，社销同比10.1%，均较前值有所回落，综合8月社融增量1.48万亿，其中人民币贷款增加10900亿元，M2同比增长8.9%；从供给侧收缩来看，近期焦煤、焦炭、螺纹钢等黑色产业链期货市场涨势已经放缓甚至出现回撤。环保限产后续继续推进但严厉密集程度可能有所缓和，周期品价格强势上涨态势难以继续维持，相对于股市热度的继续上行，周期品后续上涨的弹性及空间相对有限。

消费相对周期风险收益比更高，秋季转向推荐消费行情。从中报业绩来看，全部A股业绩稍低于一季度，而结构上周期、金融、消费改善明显，后续结构性改善或有所弱化，结合本轮行情各板块涨幅相对强弱，具有业绩稳定性，且整体涨幅相对较少的消费板块风险收益比相较周期、金融要更高。8月CPI同比回升至1.8%，叠加中秋、国庆节假日到来，或将对消费行情形成催化。消费品板块我们看好二线白酒、航空、汽车、商贸零售、禽链、消费电子、酒店、旅游等细分领域龙头，此外环保继续发力，利润再分配效应继续发力方面，继续看好水泥、房地产、银行。主题方面看好雄安新区、人工智能、5G、环保等具有业绩和政策催化确定性主题。