分众传媒(002027)

事件：公司发布半年报，上半年营收56.41 亿元，同比增14.49%；归母净利润25.33 亿元，同比增33.23%；扣非归母净利润21.08 亿，同比增32.02%。经营现金流净额18.29 亿，同比增9.64%。

投资要点：

业绩预告接近预告上限，略超预期，持续印证我们底部推荐逻辑。公司上半年归母净利润增长33.25%，接近前期预告归母净利润28.9%至34.1%的增幅上限，略超预期，扣非净利润增速32.0%，和我们前期预计的32.5%增速基本相符，体现公司内生增长动力。收入来源更加多元化，广告投放的前五大行业收入占比为：互联网26.91%、日用消费品17.60%、交通16.03%、通讯10.60%，房产家居9.73%。娱乐及休闲、商业及服务、杂类等各自占比在6%左右。其中通讯、交通、房产家居、娱乐及休闲、商业及服务等占比上升较快，收入多元化提升体现公司强大的业务拓展能力。

主营业务稳健，楼宇/影院收入增速14.2%/13.6%，屏幕媒体数同比增长23%,为后续释放业绩提供版位储备。上半年楼宇媒体实现营收44.3 亿元，同比增长14.24%%；影院媒体实现营收10.1 亿元，同比增长13.61%。截至2017 年6 月，楼宇屏幕媒体约为23.6 万台，较去年半年报增长约23%（将电梯内框架2.0 液晶屏纳入统计所致）；框架平面媒体约119.5万个，和去年同期基本相当；影院媒体的签约影院超过1610 家，较去年同期增加约26%，签约银幕超过10,600 块。根据CTR 媒介智讯数据，2017 上半年广告市场整体增幅0.4%，电梯电视/电梯海报/影院视频涨幅分别为18.9%/10%/19%，增速仍明显高于大盘，但逐步趋于稳定。预计公司未来采取稳步扩张战略，保持对于核心客户和主流人群覆盖。

毛利率提升到76.3%印证楼宇广告高议价权，销售费用率下降到18%，提升利润增长。上半年营业利润率54.8%，考虑会计政策调整，排除政府补助款后营业利润率45.5%，统一口径下较去年同期上升7.3 个百分点，利润率提升显着，主要原因是：（1）楼宇媒体毛利率由73.7%提升至76.3%，体现公司楼宇业务高议价权，带动整体营业毛利率提升1.3%；（2）销售业务费控制良好，销售费用率18%，较去年同期下降2.4 个百分点；（3）应收账款周转天数从80 天降至74 天，计提资产减值损失减少1.3 亿；（4）利息收益增长。

7 月1 日至今大宗累计减持1.3%，减持压力平稳释放。根据半年报，去年12 月份解除锁定的七家股东中有四家持股比例超过5%，分别为Power Star Holdings、Gio 2 (Hong Kong)Holdings、Glossy City (HK)、Giovanna Investment Hong Kong。上述四家上半年合计减持4.79 亿股（股本增加前），持股比由31.0%降至25.5%。公司7 月1 日至今大宗交易成交1.56 亿股（股本增加后），占总股本约1.3%，我们判断持股5%以上股东减持节奏平稳。

公司成长稳健，渠道优势坚固，维持“买入”评级。公司上半年业绩达接近预告上限，略超预期，预计2017 年1-9 月归母净利润38.3 亿-39.3 亿，同比增长21.7%-24.9%，符合我们的判断。公司资金充裕，利用渠道及客户资源持续孵化互联网金融业务，并与专业投资机构进行互联网、文化娱乐、大消费等产业投资。我们维持公司2017-2019 年净利润54.46亿/63.85 亿/73.88 亿元的盈利预测，对应2017-19 年EPS 为0.45/0.52/0.60 元，对应PE为20/18/15 倍，当前属于股价及估值地位，维持“买入”评级。