天虹股份(002419)

深圳地区百货龙头，深耕华南开拓全国，跨区域稳步扩张。天虹股份目前是深圳地区销售额最高、商场数量最多的百货连锁企业，深圳地区收入占总营收56.1％，16 年毛利达25.3％，显着高于行业平均水平。同时，公司积极开拓全国市场，深圳外地区营收占比逐年提升，未来新增店面仍主要集中在华中和华东地区。

传统百货业态改造升级，打造特色主题型购物中心。天虹尝试采用主题编辑化的方式，对传统百货门店进行改造升级，通过布局和动线的调整、品类和环境的优化，增强购物体验，提高门店坪效。为顺应消费升级的变化，公司从2012 年开始发展特色主题型购物中心，注重主题化发展，增加体验业态，打造特色主题街。公司目前在深圳、江西、杭州共开设4 家购物中心，在苏州、南昌等地拥有7 个储备项目，预计这些门店将于2017 年-2019年陆续开业。公司未来5 年购物中心门店数量计划达到20 家以上，体量约200 万平方米。

优化超市业务各经营环节，重点布局便利店市场。商品采购方面，天虹积极开展生鲜直采，构建全球采购网络，提高商品品质，降低经营成本；物流配送方面，供应商直送与仓储配送结合, 提高供应链效率；门店布局方面，以客户需求为导向，按“生活区块场景”设计顾客动线。2014 年，天虹收购深圳万店通，进军便利店行业，完成线下“最后一公里”布局。未来公司将提高加盟速度，通过密集布点方式迅速扩张，发挥规模效应，计划每年开设50～80 家门店，区域重点分布在深圳和厦门地区。

配套地产项目即将完工，业务结算增厚公司利润。公司目前拥有南昌九洲天虹和苏州相城天虹两个在建项目，配套地产业务规模约23 亿，预计年内将完成建设工作，2017-2019年逐步确认收入。由于项目储备早，土地成本低，地产项目结算将大幅增厚公司利润。

首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2017-2019 年归母净利润分别为6.4/7.3/7.9 亿元，同比增长21.9/13.6/8.5%，对应当前股价PE 分别为19/17/15 倍。若不考虑地产项目结算影响，预计公司2017-2019 年归母净利润分别为6.0/6.5/7.1 亿元，同比增长15.1/8.3/9.4%，对应当前股价PE 分别为20/18/17 倍。参考同行业可比上市公司未来两年的动态PE 水平，我们给予天虹股份2017 年达到23 倍PE 的预测，对应的合理股价为18.2 元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：南昌和苏州天虹项目不能按期完工，门店扩张不达预期，项目培育期过长。