宁波银行(002142)

业绩概览：

1H17宁波银行实现归属于母公司股东净利润48亿元，同比增长15.1%。营业收入123亿元，同比增长2.2%。不良率0.91%，季度环比持平。

评论：

1、宁波银行资产质量全线改善：不良生成情况继续好转，不良率连续6个季度持平。截至2Q17，宁波不良率季度环比持平于0.91%，已经连续6个季度不良率不变。2Q17加回核销不良生成率仅为32bps，季度环比大幅下降73bps，同比下降70bps；综合上半年情况来看，1H17加回核销不良生成率为68bps，同比下降34bps。从先行指标来看，宁波潜在不良压力明显减轻。关注类贷款规模及占比双降：截至2Q17，宁波关注类贷款规模季度环比下降16.8%，关注贷款率季度环比下降19bps至0.77%；逾期贷款规模及占比较年初双降：截至2Q17，宁波逾期贷款规模较年初下降8.9%，逾期贷款率较年初下降18bps至0.97%。不良认定标准进一步趋严。截至1H17，宁波不良/90天以上逾期延续上行趋势较年初上升0.8个百分点至122.1%。信用成本下降而拨备覆盖率进一步提升，1H17宁波信用成本（年化）同比下降15bps至1.87%，而2Q17拨备覆盖率季度环比大幅上升25.9个百分点至398.5%。综上来看，宁波资产质量全线好转，改善趋势十分明确。

2、宁波银行二季度息差下降幅度较大，主要受高收益率非标资产继续压降与同业存单利率上行影响。由于宁波银行披露的净息差在计算时与其他银行口径不一致（贷款不包含垫款及贴现），为同业可比，我们测算下宁波银行2Q17净息差季度环比下降55bps至1.82%。主要原因在于：（1）资产端：高收益率的非标资产收缩较大。根据测算，宁波二季度末表内自营非标资产较年初下降17.7%至2151亿元（1Q17按照2Q17占比计算为2108亿元），占总资产比重较年初下降6.6个百分点至22.9%。（2）负债端：同业存单二季度发行成本上行。宁波1Q17、2Q17同业存单新发行量分别为822、896亿元，净发行量（新发-到期）分别为249、271亿元，2Q17发行成本较1Q17季度环比上升32bps至4.59%。预计三季度宁波息差将有望企稳回升：（1）下半年信贷额度较为紧张的情况下，新发贷款收益率有望提升。宁波前期高收益率的公司贷款基本重定价完毕，1H17公司贷款收益率较2H16下降12bps至5.07%，而2H16较1H16下降42bps，降幅明显收窄。（2）同业存单发行利率下降，净发行量速度放缓。从7月至今，宁波同业存单的发行成本已经下降至4.37%，预计三季度同业存单成本将不再拖累息差。与此同时，宁波7月、8月至今的同业存单的净发行量分别为221和61亿元，较6月（427亿元）增速明显放缓。

3、宁波银行同业负债非标转标趋势明显。截至 2Q17，宁波考虑同业存单后同业负债占总负债比重为 29.1%，符合央行同业负债新规的 1/3 的规定。二季度末，宁波同业存单较年初增加 57.8%（较 1Q17 季度环比增 21.5%）至 1342 亿元，占总负债比重较年初提高 5 个百分点（较 1Q17 提高 2.4 个百分点）至 15.2%（1Q17 同业存单规模一季报未披露，根据 Wind 数据统计） 。与此同时，宁波压缩同业负债规模，截至 2Q17，同业负债较年初下降 12.8%（季度环比下降 4.6%）至 1237 亿元，占总负债比重较年初下降 3 个百分点（较 1Q17 下降 1 个百分点）至 14.0%。 宁波银行以标准化的同业存单

置换非标准化的同业负债，预计该趋势将延续，并且在其他上市银行中也将明显表现。4、宁波银行零售条线营收、利润占比进一步提高，零售综合 ROAA 有所提升。1H17宁波零售业务营业收入占比达到 30.1%，同比提高 2.6 个百分点；零售业务税前利润占比达到 34.2%，同比提高 3.9 个百分点。另外，宁波银行零售条线的盈利能力也进一步提升，综合 ROAA 同比上升 27bps 至 3.7%。主要原因在于其零售条线成本收入比压降幅度较大，1H17 同比下降 2.46 个百分点至 26.9%。

5、宁波银行资产质量全线好转，成长性与盈利能力突出。我们预计宁波银行 2017-19年实现归母净利润 92/108/125 亿元，同比增速为 15.4/17.7/17.2% ，对应 EPS 1.50/1.76/2.06 元，维持 A 股首推组合。

风险提示：宏观经济加速下行，资产质量恶化超预期。