艾迪精密(603638)

上半年实现营业收入 3.07 亿元， 与知名主机厂加强合作。 上半年营业收入增长 56.23%，大幅增长主要是因为:一、随着公司募投项目的逐步实施，产量逐步提升所致，去年产能 8000 台，今年预计达到 12000 台（整机+主机）；二、加强了与知名主机厂的合作，今年上半年，三一、徐工、斗山、卡特采购明显增大，开始重视对破碎锤对配置，未来可能变成标配。目前订单排到 9-10 月份，未有回落的迹象。

归母净利润同比增长 80%， 主要是规模效应体现。 艾迪精密归母净利润 6810万元，同比增长 80%， 净利润增幅大于收入增幅，一方面是因为毛利率小幅提升，另一方面是因为良好的费率控制， 2017 年上半年公司销售、管理费率分别为 5.2%、 9.6%，较上年同期下降 0.9、 1.5%个百分点。

应收账款增长 46%，回款风险小。经营现金流净额 4008 万元，同比增长 16%，经营活动产生的现金流增长小于收入的增长，主要因为今年几大主机厂销量增加，他们的回款期 2 个月左右，应收账款增长 46%，主要是来自这些主机厂，但是零部件回款风险很小，且目前应收账款占营收比重较小，回款风险远小于整机企业 。

毛利率 42.9%，较上年同期小幅提升。 公司半年度毛利率 42.9%，较 2016 年上半年的 41.2%提升 1.7 个百分点， 上半年钢材价格上涨，公司产品价格变化不大，但是毛利率仍维持较高，主要是规模效应体现。

泵阀业务收入 1.24 亿元，净利润 3195 万元。 公司的全资子公司艾迪液压科技上半年收入 1.24 亿元，同比增长 45%，净利润 3195 万元，净利率 25.8%，较公司整体净利率 22.2%高 3.6 个百分点。公司主攻液压泵压后市场，保持了稳定的营收增长和较高的利润率

产品结构变化分析： 公司 2015 年破碎锤整机（不包括主机部件）销量 4216 台（轻型2574 台，中型 947 台，重型 695 台）， 2016 年破碎锤整机销量 5110 台（轻型 3326台，中型 842 台，重型 942 台）， 2016 年重型破碎锤占比 18.4%，较 2015 年提高了1.9 个百分点。 2017 年上半年，重型破碎锤整机 695，中型 645 台，总销量 4829，重型破碎锤占比 14.4%，我们分析是挖掘机行业上半年销量大增 100%，中挖、 小挖行业销量占比增加的原因。上半年出口占比 4500 万，主要还是内销为主。

艾 迪成长可期！ 虽然工程机械上半年销售收入通常高于下半年，但是预计艾迪上、下半年相对均衡，过去五年虽然挖掘机行业大幅下降，但是艾迪一直保持平稳增长，所以说上半年大幅增长一方面与行业回暖有关系，另一方面还是挖掘机配锤率提升。 2006 年中国挖掘机配锤率仅为 6.20%，到 2016 年这一比率已超过 20%，国外发达国家挖掘机配锤率 35%。

维持“审慎推荐-A”投资评级。 我们预计 2017-2019 年 EPS 0.74、 0.89、 1.05 元，明年动态 PE30 倍，相对高端液压件上市公司， 估值相对合理，在次新股里也算表现相对坚挺的。

风险提示：钢材价格大幅上升。