西山煤电(000983)

点评： 中报业绩大幅改善， 符合预期。 受益限制进口和联合限产，焦煤价格淡季企稳， 旺季价格有望上行，半年业绩可乐观年化； 国改仍在全力推进之中，公司希冀打造全球焦煤旗舰， 资产注入预期强烈， 维持“强烈推荐-A”评级。

煤炭： 受益供改煤价回升， 业绩大幅增长。 2017 上半年原煤产量 1304 万吨，同比增加 9.4%；煤炭销量 1149 万吨，同比下降 11.8%。 综合售价 657 元/吨，同比大增 61.4%；测算生产成本 244 元/吨，反弹 33.3%； 吨煤净利 100元，增加 93 元/吨；测算煤炭板块实现归母净利 10.1 亿元，同比大增 1100%以上。 后续天气转凉后迎来开工旺季，焦煤价格有望重新上行，煤炭板块业绩可乐观年化。未来煤炭供需偏紧情况仍将持续， 煤价大概率处于高位震荡态势， 预计 2017-19 年煤炭板块可实现归母净利 18.4、 18.7、 19.1 亿元。

电力：煤价上涨，电厂盈利难言乐观。2017 上半年发电量 60 亿度，下降 3.2%；售电量 54 亿度， 下降 1.8%； 测算上网电价 0.2859 元/度，度电亏损 0.0471元/度。自下半年起，山西省将上网电价上调为 0.3320 元/度，对于公司电力板块而言将大幅减亏， 测算未来三年归母净利-1.9、 -0.1、 -0.1 亿元。

焦化： 焦炭业务预计盈亏平衡。 2017 上半年公司焦炭产销量分别为 206、 209万吨，微降约 1%； 预计未来三年焦炭产销量维持在 420 万吨水平，焦炭价格虽明显提涨，但焦煤价格持续高位运行，预计焦化板块将实现盈亏平衡。

盈利预测与投资评级： 假定未来三年秦皇岛港 Q5500 均价维持在 600/吨，京唐港主焦煤均价为 1400 元/吨，预计未来三年 EPS 分别为 0.55、 0.61、0.62 元/股，同比增长 298%、 12%、 1%；山西国企改革加速推进，焦煤集团近亿吨优质煤炭资产有望注入上市公司，打造全球焦煤龙头可期，预期业绩提升明显，维持“强烈推荐-A”评级。 目前煤炭股短调基本结束，将随之展开第二重投资机会，公司作为焦煤龙头和国改重点标的，建议持续关注。

风险提示： 煤价上涨引发政府逆向调控过度；国改进程低于预期