汤臣倍健(300146)

事件：汤臣倍健发布2017 年半年报，2017 年上半年公司实现营业收入14.87 亿元，同比增长20.53%；实现归属上市公司净利润5.82 亿元，同比增长62.29%；实现扣非之后归属上市公司净利润4.71 亿元，同比增长41.21%。其中2017Q2 实现营业收入7.50 亿元，同比增长29.97%%；实现归属上市公司净利润2.99 亿元，同比增长123.29%；实现扣非之后归属上市公司净利润2.06 亿元，同比增长67.97%。

投资评级与估值：公司上半年业绩表现符合预期，62.29%的净利润同比增速位于业绩预告区间的中枢位置。但考虑到上半年非经常性损益的大量计提不可持续以及下半年费用投放加速的预期，我们维持2017-19 年公司EPS 预测为0.43、0.52、0.60 元，当前股价对应17-18 年PE 为33、27 倍，维持“增持”评级。

收入增速环比改善，三大战略齐发力：2017H1 公司实现收入14.87 亿，同比增长20.53%，相较于2016 年全年和2017Q1 环比改善明显。收入增速提升的原因有：1）健力多大单品稳步推进：17 年公司对业务结构重新梳理，健力多、无限能纳入汤臣药业品牌进行渠道共享，原佰嘉公司仅保留品牌的市场与推广功能。2017H1 佰嘉子公司实现收入1.06 亿元，预计主要由健力多贡献，同比增速近50%。2）线上业务发力：17 年公司加大电商业务的品牌建设和费用投放力度，成立专门的电商事业部，16 年全年公司线上业务的收入占比为14%，预计17H1 线上业务的收入占比已经超过20%，同比增速在100%以上。3）健之宝并表贡献：健之宝于16 年四季度并表，预计17H1 健之宝子公司实现销售收入9000 万以上。4）产品提价：公司去年10 月份对收入占比70%-80%的产品进行了提价，平均提价幅度在10%左右。

盈利水平大幅提升，预计下半年加大费用投放力度：2017H1 公司实现净利润5.82 亿元，同比增长62.29%；扣除出售倍泰健康以及上海凡迪股权所带来的1.03 亿投资收益等非经常性损益，2017H1 扣非净利润同比增长41.21%。2017H1 销售毛利率为66.93%，同比小幅提高1.69%，其中17Q2 的毛利率为68.88%，同比提高2.66%，主要得益于产品的提价效应。期间费用率方面，2017H1 的整体费用率为26.21%，同比大幅下降超过5%，其中17H1 的销售费用率为19.32%，同比下降5.68%。子公司佰嘉药业17H1 实现净利润近3300 万，我们预计下半年公司会加大健力多等核心产品的品牌建设费用投放力度，下半年的销售费用率预计会环比有所提升。

股价表现的催化剂：业绩超预期、业务结构调整效果超预期

核心假设风险：电商推广低于预期