沧州明珠(002108)

公司PE 管材、BOPA 薄膜和锂电池隔膜三大板块全面发展。2016 年实现营业收入27.65亿元，同比增长27.1%，实现归母净利润4.87 亿元，同比大幅增长127%，主要受益于高毛利率锂电池隔膜产能释放以及BOPA 薄膜价格上涨致使产品毛利率大幅提升。2017 年上半年实现营业收入16.35 亿元，同比增长34.5%；实现归母净利润2.85 亿，同比增长11.0%，继续保持良好的发展势头，主要受益于BOPA 价格高位以及PE 管道、湿法隔膜销量的增长。目前公司营业收入来源仍以PE 管道产品为主，2016 年占比约56%，随着锂离子电池隔膜产能的不断释放，隔膜收入占比正在不断提升。

湿法隔膜趋势确立，公司产能持续加码支撑长期发展。新能源汽车行业不改长期高速发展趋势，动力电池能量密度要求提升促使三元正极趋势确立，带动隔膜行业向湿法转移，预计2020 年动力电池用湿法隔膜将达到13.5 亿平，占比约70%，2016-2020 年CAGR 92%。公司15 年开始进入湿法隔膜领域，产能不断扩张，至18 年湿法产能将达到19000 万平米。公司依托干法隔膜建立的客户资源，湿法隔膜导入顺利，同时募投1 亿平米湿法隔膜配套给中航锂电，产能消化无忧。

BOPA 价格企稳，产品盈利长期向好。日本尤尼吉可无锡公司2015 年底退出中国市场以来，高端BOPA 薄膜产品供不应求，叠加原材料价格上涨，BOPA 价格从2 万元/吨一度飙升突破4 万元/吨。随着原材料价格回落，BOPA 价格同步回调，近期企稳反弹。目前国内高端BOPA 仅由厦门长塑和沧州明珠供应。同时近三年来行业产能并无明显变化，随着中国经济快速发展、城镇化进程加速、人民生活水平提高以及中产阶级崛起等原因，BOPA需求回升，厦门长塑新增产能至少要到明年投放，17 年市场无新增产能，供需关系持续好转，下半年BOPA 价格有望维持稳定。

PE管材业务盈利稳定，直接受益河北省“煤改气”工程，未来仍有发展空间。公司为PE管材龙头企业，产品主要用于燃气管道。为改善空气质量，河北省推行“煤改气”工程，带动PE 管材销量提升。公司PE 管材有望向海洋工程、核电管材等高端领域延伸，未来仍有发展空间。

盈利预测与估值：公司三大业务板块亮点纷呈，未来随着湿法隔膜产能陆续释放，将成为新的利润增长点，支撑未来长远发展。公司有望成为国内“干”“湿”并重的隔膜领军企业。首次覆盖，给予“增持”评级。预计2017-19 年归母净利润分别为5.94、7.10、7.82 亿，对应EPS 0.54、0.65、0.72 元，对应PE 29X、24X、22X。

风险提示：湿法隔膜产能释放不及预期，BOPA 价格大幅下跌，PE管材需求下滑。