天坛生物(600161)

不考虑非经常性损益，我们预测2017~2019 EPS分别为0.69/1.06/1.35元，其中2017年盈利预测略微下调4%，但维持2018和2019年盈利预测，主要原因是，一方面我们看好明年血制品行业在静丙带动下开始复苏，另一方面明年天坛生物完成重组，内部整合也有提效空间。

事件：天坛生物公告2017中报预告，2017年净利润（追溯调整后）同比增长849%左右。净利润高速增长主要是：转让疫苗业务，实现投资收益7.82亿元（税前）。

血制品业务单季度增速放缓。转让疫苗业务的投资收入和疫苗业务1~4月的亏损4000万元左右，都可以视为非经常损益。公司血制品业务上半年收入6.9亿元，追溯调整后同比增长7.81%，血制品归母净利润2.19亿元，追溯调整后同比增长15.28%。单季度来看，第2季度血制品业务收入3.4亿元，同比略增3.9%，第2季度血制品归母净利润9300万元，同比环比都略有下降，我们估计今年贵州中泰亏损数百万元，这意味着成都蓉生的归母净利润约1亿元，仅略低于我们之前预计的1.08亿元（我们此前预计成都蓉生第2季度净利润1.2亿元，按90%持股比例，归母净利润在1.08亿元）。

预计血制品全年归母净利润4.5亿元左右。对于全年业绩预期，我们预测成都蓉生全年净利润5.2亿元（此前预测是5.5亿元），贡献归母净利润4.7亿元；预测贵州中泰贡献亏损1000万元左右，即我们预计血制品全年的归母净利润是4.6亿元，同比增长14%左右。

血制品行业目前处于从白蛋白驱动向静丙驱动的转变时期，短期虽然行业有所调整，但长期仍然向好。我们仍然维持对行业的判断：国内血制品行业已经从白蛋白驱动的时代进入静丙驱动的时代，静丙潜在需求空间非常大，但是过去血制品企业的学术推广没跟上，导致静丙短期内也有一些滞销；今年已经有许多血制品企业开始组建销售队伍，我们估计从明年开始，静丙有望逐渐放量，长期来看，静丙的需求将继续推动血制品企业的快速增长。而且，行业的竞争加剧也有助于加快内部整合，小企业将降低估值预期，龙头企业的并购将更加容易。

盈利预测与评级。不考虑非经常性损益，我们预测2017~2019 EPS分别为0.69/1.06/1.35元，其中2017年盈利预测略微下调4%，但维持2018和2019年盈利预测，主要原因是，一方面我们看好明年血制品行业在静丙带动下开始复苏，另一方面明年天坛生物完成重组，内部整合也有提效空间。我们继续看好天坛生物央企资源优势和研发管线，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：血制品行业的白蛋白和静丙价格大幅波动风险；政策风险。