上下游去库存，沪胶反弹压力重重

要点：  

1、 现货价格：上海市场15年云象国营全乳报价12600元/吨（-0），16年广垦全乳报价12800元/吨（-0），青岛地区泰国人民币混合胶12300元/吨（-300），越南3L混合胶现货报价13100元/吨（-0），17年泰国3#烟片15000元/吨(-0）。保税区，RSS3烟片1730美元/吨（+5）；STR20#近港、到港报价1500美元/吨（+5），船货1520美元/吨（+5）。外盘，RSS3#报1750美元/吨（-70），STR20#报1560美元/吨（-5）。海南胶水收购价格12.4元/公斤，云南胶水收购价格12.3元/公斤。泰国原料收购价格下跌，生胶片49.75，跌1.15；烟胶片51.78，跌2.52；胶水47.00，跌2.00；杯胶40.00，跌0.50（泰铢/公斤）。

2、 价差结构：全乳胶与人民币混合胶价差400元/吨左右。1801与1709价差1930元/吨。

3、 库存：截至2017年6月15日，青岛保税区橡胶库存较上期增长1%至27.88万吨，净增2800吨。目前青岛保税区各仓库基本呈现满仓现货，而且货物流出速度缓慢，新货入库比较困难。

4、汽车产销量及库存指数：2017 年6 月我国重卡销量约9.5 万辆，相比去年同期增长达60%；1-6 月重卡销量约58.11 万辆，同比增长70%

5、天胶产量及进出口： 2017年5月，中国进口天然橡胶22.7万吨，同比增长17.6%。本月进口量仅比2月份最低值高1万多吨，较4月减少3.2万吨，环比下滑12.4%。自3月份高点以来，下游工厂自国外直接订货量已连续两个月下滑，其中5月较上月下降11.3%，减少约1万吨。今年前5月，中国共进口天然胶125万吨，同比增长23.5%。

5月份中国天然橡胶（包含乳胶、混合胶）进口量环比四月份下降9.6%，共计41.82万吨，连续两个月进口量下跌。

ANRPC最新数据显示，前5个月，成员国天胶总产量同比增加5.7%，至416.2万吨。其中，印尼增加6.1%，至139万吨;越南增加14.9%，至38.6万吨;马来西亚增加32.1%，至22万吨;印度增加38.2%，至28.2万吨;中国增加10.4%，至14万吨。泰国受洪水影响，年初天胶有所减产，但随着割胶的推进，产量有望快速回升。

小结：

在割胶面积增加的天胶增产大周期，影响橡胶价格最重要的因素是占比最大、边际变化大的中国需求。目前轮胎企业原料和成品库存都降至低位，而天胶流通环节库存接近顶点，存在较大套保压力。在经过连续下跌后，沪胶向下难度加大而空间不大，部分投资者入市抄底。需求并没有超预期的利多因素出现，投资对经济增长的贡献度下降，汽车销售仍然较弱，轮胎开工率下降。 

昨日缩量减仓弱势震荡，后市面临主力换月移仓压力很难形成持续性反弹，预计在上下游去库存阶段，沪胶在9月交割前仍有下跌空间，建议策略空单继续持有。