短期出现量价背离现象

上周五，沪指报收3192.43点，上涨0.14%。沪指上周累计上涨1.1%，6月累计上涨2.4%，上半年累计上涨2.8%。笔者认为，6月末资金面意外好转，股市下跌驱动并不强，但由于监管趋严、去杠杆持续、题材接续性偏差，市场整体处于高位振荡阶段。

上涨氛围初步形成

6月末，资金面意外好转减轻了市场的忧虑情绪。今年6月，受MPA（宏观审慎评估）考核、财政缴税、美联储加息预期等因素影响，市场流动性面临不小压力。但是之前监管升级，压力集中释放，大盘4、5月的大幅下跌，已经提前释放了大部分压力，真正到了6月，资金面反而出现偏宽松的迹象。Shibor隔夜拆借利率在6月21日升至最高点2.8890%之后，出现持续大幅回落，截至6月30日报2.6180%。Shibor隔夜拆借利率持续下跌意味着银行资金充足，市场忧虑情绪减弱。此时市场资金较多，现金保值能力不强，投资者进入股市，从而拉动主要股指上涨。

图为Shibor隔夜拆借利率走势

图为在岸市场美元兑人民币汇率走势

此外，上周以来，欧洲央行、英国央行和加拿大央行收紧货币政策预期意外升温，欧元、英镑、加元狂飙，再加上一系列疲弱的美国经济数据，令投资者质疑美联储是否能够在今年再次加息以及特朗普能否落实促增长计划，美元指数持续下挫，上周下跌1.6%。美元指数在今年1月3日升至近14年的新高103.82，在6月30日触及2016年10月4日以来的最低水平95.47，低于特朗普胜选当日（11月8日）低点95.88。与此相应的是，众多企业、投资机构纷纷将美元兑换成人民币，引发上周人民币汇率大涨。截至6月30日19时，境内在岸市场美元兑人民币汇率（CNY）触及6.7796，盘中创下去年11月以来最低点6.7594，即在岸市场人民币创下过去7个月的新高。人民币升值从贸易角度看，不利于出口的进一步改善。但是，人民币升值会对虚拟经济有利，会有大量国际热钱因人民币升值预期涌入中国，股市作为虚拟财产会受到追捧。

以上证50为代表的结构性牛市特征已十分明显，但值得注意的是，从反弹周期来看，目前最强的指数上证50、沪深300已经反弹了八周，处在斐波那契数列的变盘窗口之上。

金融监管仍有加强空间

上半年中国宏观经济延续了2016年下半年以来企稳向好的态势，多项宏观经济指标有所改善，名义GDP增速由上年底的8%攀升至11.8%，比上年同期高出4.8个百分点，为2012年上半年以来的最高水平，并持续高于实际GDP增速。然而，二季度，A股与境外上市中国公司股价走势迥异，反映出A股的下跌并非是基本面推动的，更多是源于金融监管、流动性和交易层面因素。

今年以来，包括“一行三会”在内的监管层均在加码金融监管，金融安全上升至国家战略。为了保证金融做减法，中央银行在信贷额度上面也保持适当的弹性，M2（货币和准货币）的同比增速在5月已经下降到9.6%，按目前的节奏，未来M2增速仍可能保持较低增速，全年水平或无法达到12%的预设目标。

证券市场对监管的敏感度非常高，一旦监管风声再起，市场可能迅速做出反应。6月以来，证监会先后多次减少IPO核发数量，市场监管升级，新股发审否决率由去年的7%上升至今年上半年的14%。伴随新股“稀缺性”降低，新股上市后平均“一字板”天数由1月和2月的10天和13天降至6月的6天。6月23日的统计显示，新股平均回报为153%，较上年同期大幅下降。但是，证监会在上市公司的退市制度、财务造假的惩戒制度和投资者权益的保护制度等方面几乎没有明显的进展，笔者预计下半年金融监管仍有加强空间，政策风险继续存在。也就是说，在监管趋严、去杠杆持续、题材接续性偏差情况下，投资者持股难度较大。

场外资金谨慎观望

成交量依然是限制大盘反弹高度的重要因素，6月最后两个交易日量能持续萎缩。上周四、周五沪市成交额分别为1472亿元和1432亿元，量能持续萎缩，且绝对量能低于1500亿元，显示市场对当前行情依然迷茫、谨慎。在连续反弹后，增量资金迟迟不能介入，市场趋势性行情难以形成，还有反复的可能。从周线看，大盘回调测试3050一线支撑，反弹也在情理之中，现在的市场状态是横盘整理，且是缩量的。从另一个角度来看，不放量甚至缩量说明换手率低，主力资金不论有无主观套现意愿，客观上都没有套现机会，从而限制了大盘的下跌空间。

图为最近5日主力资金净流入行业（单位：亿元）

与沪指相比，创业板指数表现令人失望，上半年跌幅7.34%。创业板从最高点4037点跌到目前的1800点附近，跌幅达到55%。从创业板内部公司估值水平看，市盈率100倍以上的股票依然大量存在，直观看有投资价值的股票依然凤毛麟角。本周初创业板指数可能拖累市场走势，因为该指数还没有消化60日均线压力。

从股市主力资金流向数据来看， 6月30日，A股净流出57.18亿元，当周累计净流出368.67亿元。过去的一周，在全部61个行业中，仅有7个行业获得主力资金净流入，其中，木业家具净流入5.03亿元，钢铁行业净流入2.26亿元，其余5个行业净流入均不足1亿元。而净流出行业排名前三名的是，房地产净流出7.72亿元，水泥建材净流出5.58亿元，软件服务净流出5.13亿元。由此可见，净流出的行业远远多于净流入的行业，并且净流出的资金也远远大于净流入的资金。

图为上证指数周线走势

从上证指数的周线看，上周阳线基本吃掉前周的上影线，这种形态叫做反推上影，显示出本周还有冲高要求。不过，上周成交量太小，明显小于五周平均成交量，成交量有背离的迹象。综上所述，笔者认为，当前股市多空因素交织，就短期而言，爆发突破性大涨的概率不大，本周大盘冲高回落的概率相对较大，但回落空间也是较为有限的。