迪安诊断(300244)

第三方医学检验(ICL)龙头企业，ICL 市场需求加速释放中强者恒强。迪安诊断从罗氏诊断产品代理做起，2004 年介入第三方医学检验服务，2011 年上市以来，业绩一直保持高速增长，2008-2016 年间，公司归母利润CAGR 高达69%。目前国内ICL 行业渗透率仍很低（约5%），随着分级诊疗及医保控费的政策逐步推进，ICL 需求加速释放，据我们测算，国内ICL 行业仍有350 亿的增量空间，公司作为第三方检验服务的龙头企业，凭借其规模优势，有望抢占更多市场份额，强者恒强。

加速渠道深度并购整合，实现价值重构与模式升级。2015-2016 年，公司加速渠道整合收购，完成北京执信、云南盛时等7 家渠道商的并购，预计2016/2017 年分别为公司增厚业绩1.1/1.9 亿元。同时，公司加速渠道商深度整合，新并购渠道商背靠迪安平台优势，逐步从“单一产品代理”升级为“产品+服务+学术并行的商业模式。2016 年，盛时迪安、丰信医疗等子公司大幅超额完成业绩承诺，可看出公司并购整合取得优异的效果。

商业模式不断升级，ICL 业务保持高增长态势。近年来公司加速实验室布局，截止2017Q1，公司的独立实验室个数达31 家（25 家省级中心+6 家区域检验中心），实验室全国布局初步完成，目前已有半数实验室实现盈利。公司通过组织变革及股权合作的形式实现产品公司与检验中心的完全融合，全力推行产品+服务一体化模式，借助优质渠道资源，新增实验室有望快速上量，为公司后续增长提供动力，同时，公司通过合作共建模式积极推进区域检验中心，实现渠道下沉，区域检验中心与省级实验室形成强有力互补，进一步巩固公司规模化、集约化的竞争优势，预计未来公司ICL 业务将继续保持30%以上的高增长态势。

模式创新到技术创新，技术平台逐步完善。公司注重技术创新，围绕基因测序与分子生物学检测、质谱技术、病理诊断等诊断平台，不断进行技术平台升级与检测项目扩增。目前公司的检测项目达2000 项，尚有巨大的提升空间（国外大型ICL 检测项目在4500 项左右）随着公司技术平台的逐步完善，更多的特检项目将通过公司的渠道资源向全国铺开，为公司的长期盈利能力提供保证。

ICL 龙头强者恒强，首次覆盖给予“增持”评级。公司作为第三方医学检验服务龙头企业，规模优势明显。我们预计公司2017-19 年EPS0.69/0.93/1.25 元，对应市盈率分别为44/33/25 倍。我们对产品代理和服务两块业务进行分部估值，预计2017 诊断服务及产品代理的利润分别为1.94/1.86 亿元，参考行业可比公司估值水平，分别给予69/36 倍估值，合计总市值为201 亿元，对应17 年PE53 倍，具有19%的提升空间，强者恒强，看好公司在医改深入、分级诊疗不断推进下，ICL 市场龙头企业的跨越发展。

风险提示：并购整合风险；竞争加剧风险；政策风险