投资要点：

公司是国内知名的服装品牌运营管理集团，立足于中高端时尚女装领域。1）三大自主品牌+投资设计师品牌，打造多层次品牌集团。公司拥有不同定位的broadcast：播、CRZ 和PERSONAL POINT 三大女装品牌，还参与投资共存国际，负责设计师品牌“Taoray Wang”

的运营管理。2）公司经营稳健，业绩稳定。14-16年收入保持稳定在9亿元左右，净利润8 千万元左右。未来随着全渠道销售网络的建成、信息化系统的完善、新品牌的收获期逐步到来，公司业绩有望转好。 3）公司控制权集中，团队稳定，重视打造设计师队伍。公司实际控制人为王卫东、曲江亭夫妇，直接+间接持有公司发行后64.45%股份，股权集中稳定。公司团队年轻，重视潮流设计，员工设计师占比较大，设计团队共166 人。

品牌端：多品牌在市场定位上各不相同，各有偏重，构建了多层次的品牌市场，覆盖了更多的消费群体。公司目前的自有品牌包括broadcast：播、PERSONAL POINT 和CRZ。1）broadcast：播：公司核心品牌，目标人群为25-35 岁左右的知性女性，2016年营收7亿元，占总收入比重80%。2）CRZ：新兴强势品牌，15-25 岁左右的消费群体，近两年收入增速为15%、13%，目前占总收入比重17%。3）PERSONAL POINT：尚在培育期品牌，目标人群为25-35 岁左右的时尚女性，2016年实现营收2400万。4）公司还参与投资了共存国际，负责设计师品牌“Taoray Wang”的运营管理，该品牌面向全球领袖型女性，为高级职业女性提供专属服务，将于2017年正式发售。

渠道端：销售渠道线下为主，线上为辅，且线上线下密切结合。1）线下：直营比例不断提高，品牌控制力加强。14-16年公司的直营收入占比不断提高，由30.13%升至34.54%。

且公司减缓开店速度，以优化现有店铺结构为主，至16年末共有886 家终端门店，其中直营179 家，联销店82 家及经销店625 家。2）线上：公司紧跟线上线下融合趋势，电商收入占比稳定。公司电商渠道包括天猫、京东、唯品会、1 号店等在内的主流平台，约占总收入10%。3）积极信息化布局，提升供应链效率，发力全渠道战略布局。公司持续对信息化系统的软硬件进行投入，累计投入已4305万元。公司已将线上和线下两种渠道的订单、货品库存、物流配送等信息完全打通，形成一套集线下店铺的体验优势和线上交易的便捷优势为一体的更加完善的销售网络，提高公司整体供应链运营效率。

公司是中高端女装的服装品牌运营管理集团，主品牌发展稳健，积极培育新兴自主品牌，布局设计师品牌，未来有望打造多层次覆盖、特色鲜明的品牌生态圈。未来依托公司在渠道布局、品牌开拓、品类增加方面的进一步的发展，配合信息化运营持续提升公司整体的运营效率， 公司快速发展可期。预计公司2017-2019年完全摊薄后EPS 分别为0.45/0.52/0.59元，我们给予公司2017年合理估值区间30-35 倍，对应公司合理价格区间为13.5-15.8元。

风险揭示：宏观经济、行业竞争、存货管理和存货跌价、单一品牌、渠道扩张。

特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现，而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。