贵州茅台(600519)

现场感受：乐观开放显自信，国酒文化妙生花。 公司去年股东大会，重回修葺一新的茅台镇召开，我们也撰写题为《国酒文化发新芽》的报告。今年的股东大会，股东除了感受到风景秀美、夜色迷人的茅台镇之外，更是感受到公司与股东的文化互动，茅台文化新芽生花。股东会前后精心安排的晚宴招待、抽奖环节、签到墙、现场拍照下载、现场购酒、合影留念等互动环节，也成为本次股东大会最大亮点。股东大会上，书记李保芳也明确表示，要让股东深入感受茅台文化，把股东大会开成公司重要政策的发布平台，开成搜集意见的交流平台，态度诚恳开放，彰显自信心态。

行业判断：行业复苏看更久，三年高增当无忧。 会上公司明确表示，基于对宏观经济和公司自身经营情况，判断白酒行业重新进入卖方市场，可以确信至少到 2020 年，行业景气度都将持续向上，企业重回卖方市场。今年最低投放量 2.6 万吨， 6 月份之后发货量会增加。我们认为，公司是各方中最谨慎的一方，以审慎态度预判未来，如此乐观的表态，验证我们对公司未来三年盈利高增长的预测，确定及稳定的业绩，将会带动估值有更高溢价。

量价政策：严控价格，定位民酒，料年内批价涨幅有限，但货源将始终紧张。公司前期的多次会议，均明确提出要对价格进行管控，不涨出厂价，严控终端价格过快上涨，本次会议再次明确公司态度，定位民酒消费，满足亿万中产阶级的消费需求。草根调研，公司自 4 月份加大发货量后，终端价格已经稳定在 1299 元左右，市场货源仍然偏紧，但强力价格管控措施下，经销商担心高价销售被追溯处罚，只愿意卖给终端消费者，不愿倒货后被二批商高价销售，渠道蓄意囤货及大宗批发料大幅下降。价格管控措施的直接结果是防范价格快涨风险，间接效果则是加快渠道扁平，鼓励经销商直达客户，真正实现做市场，而不是搭茅台的顺风车赚快钱。我们预计下半年随着供应量增加，批价大幅上涨可能性不大，公司也不会容忍价格过快上涨，但终端货源紧张状况可能会持续到年底。

投资建议：高增速可看三年，估值切换有望提前，继续强烈推荐。 公司在股东大会上，对行业未来的积极判断，彰显公司对自身未来发展的信心，也验证我们对公司未来三年盈利高增长的预测，维持前期预测17-18年EPS17.05、22.46 元，业绩的确定及稳定，有望估值切换提前实现，按照 18 年 22 倍 PE，维持目标价 500 元，继续强烈推荐。

风险提示：终端需求不及预期