挤泡沫时代来临

5月19日，A股延续振荡整理的态势，最终上证指数收报3090.63点，微幅收涨0.02%。不过，两市成交量继续萎缩，合计成交仅有3537亿元。即便是一带一路、雄安新区等振奋人心的题材，也未能给股市注入持久的活力。笔者判断，中国股市挤泡沫时代已经来临，短期的反弹之后仍有进一步下跌的动力。

白马股真实估值已经接近顶点

A股市场造就了一批大消费白马股，酿酒、医药、食品饮料等成为券商推荐的配置首选。作为沪深两市第一高价股，贵州茅台一直以来备受市场关注。5月19日，贵州茅台股价午后创出441.80元历史新高，截至收盘上涨2.63%，报收440.82元。同花顺数据显示，剔除2016年以来上市的次新股，截至5月19日收盘，4月以来，沪深两市有81只股创出历史新高。笔者分析，机构扎堆抱团因素、相关公司所处行业持续高景气是支撑相关公司股价走强的重要因素。不过，需要警惕的是，股票价格创新高往往会伴随着机构的减持动作。

5月12日，美的集团创始人何享健通过大宗交易减持美的集团股份3232.84万股；5月15日，老板电器12名董监高人员通过大宗交易和竞价交易方式减持老板电器股份284.44万股；5月16日，苏泊尔董事苏显泽减持苏泊尔股份1万股。白马股被内部人员减持对市场造成了扰动，可能引发大资金跟随出货，短期抛售压力可能比较大，对股价造成影响。

笔者认为，消费类白马股真实估值可能已经接近顶点。从根源上说，中国正在从投资型经济向消费型经济转变，但缺乏一套有效的社会保障系统，难以让人们放心消费，因此经济转型迟缓、企业盈利能力偏弱。4月底，就有多只白马股披露一季度净利润低于预期：长城汽车归属于股东的净利润同比减少18.42%，双汇发展净利润同比下降18.20%，洋河股份经营活动产生的现金流量净额同比大幅减少53.48%，比亚迪实现归属于上市公司股东的净利润同比下降28.79%，海信电器净利润同比下降49.53%。上述白马股在一季报公布后均步入下跌走势。

伪增长的次新股需要警惕

5月3日，多伦科技1085万股首发原股东限售股份解禁，当日多伦科技暴跌7.73%。事实上，在解禁前的两个交易日，多伦科技已经出现两个一字跌停板。5月11日，券商股第一创业限售股解禁，该批解禁股规模庞大，占公司总股本的44.77%，为解禁前第一创业流通盘的4.48倍，市场担心大量限售股解禁对股价形成冲击，股价连续3个交易日一字板跌停，其影响可谓立竿见影。公司第一大股东华熙昕宇、第三大股东能兴控股分别补充质押公司股份5125万股、1045万股。实际上，该公司的基本面差强人意，第一季度公司营收同比下降3.60%，实现归母净利润同比下降31.3%。第一创业这样的次新股，上市初期流通盘较小，市场参与者可以利用少量的资金撬动大市值，容易沦为游资的炒作题材。然而，随着股价的高企，原始股东可能产生很强的减持意愿，因此一旦解禁期满之后，股东解禁股出逃，就会引发前期参与的投机者争相逃命，导致股票价格出现跳水式的大跌。第一创业在停牌核查数日后于5月19日正式复牌，收盘虽仅跌1.48%，但全天成交1.213亿股，创下该股历史天量，成交金额达17.7亿元，超过一成的流通筹码换手。统计数据显示，截至5月15日，5月A股市场涉及首发原始股解禁的股票就有21家。

笔者认为，解禁本身并不成为股价下跌的直接原因，但是，对于伪增长的次新股需要警惕，即估值极高、业绩下滑、限售股占比极高者，类似银行股中的江阴银行、无锡银行、吴江银行，券商股中的中原证券等都应当重点回避。

股权质押警报再度拉响

2016年可以说是股权质押年。当年A股市场共计发生股权质押1.06万次，同比增长39.44%；累计质押股数达3208.81亿股，同比增长54.26%；涉及质押市值4.4万亿元，同比增长6.55%；其中未解除质押的个股数量共有2249.89亿股，涉及市值达2.93万亿元。2017年股权质押交易依然高度活跃，在前4个月内总共进行了股权质押2912次，合计质押了793.7亿股，涉及市值1.13万亿元。笔者认为，股权质押从市值规模上看已经对A股构成潜在的利空。2016年以来，两市共有623只个股的股权质押比例超过20%，有285只个股的股权质押占比超过30%，有45只个股股权质押占比超过50%，还有4只个股的股权质押占比超过70%。笔者认为，那些股价不断创新低，同时上市公司大部分股权都处于质押状态的个股已经处于十分危险的局面，如皖维高新、*ST淮油、华信国际、*ST大控等20余股，市值跌幅已经超50%。

今年率先拉响股权质押警报的是勤上股份。勤上股份5月17日晚公告，为应对质押股票接近平仓线的情况，控股股东勤上集团以增资扩股形式募集资金，用于降低其相关质押公司股票的平仓线。勤上股份的爆仓原因有两个：一是上述的将所有股权质押后，面临无券可补的窘境，二是差不多将股权都质押在了股价的历史较高位置。此外，新三板已有9家公司股价跌破股权质押平仓线，并且其累计质押股数占总股本比例超过50%。

按照行业惯例，在进行股权质押时，券商一般对主板股票取4折质押率、对创业板取3折质押率，以股价的160%作为警戒线水平，以股价的140%作为平仓线水平。股权质押如果被强制平仓，主要存在上市公司控制权出现变更以及对二级市场股价造成冲击等方面的风险。但是，上市公司只会告诉公众其大股东、实际控制人等质押股份的事项，而不会公开其平仓线价位，这正是可能引发相关个股持续大跌的潜在利空。

　*ST新都开启今年退市风潮

5月16日，深交所对*ST新都作出股票终止上市的决定。因违规为关联方提供担保等事项，*ST新都2013年度、2014年度连续两个会计年度的财务会计报告被出具无法表示意见的审计报告，公司股票自2015年5月21日起暂停上市。*ST新都将自5月24日起进入退市整理期，交易30个交易日，退市整理期届满的次一交易日，深交所将对其予以摘牌。由此*ST新都将成为2017年“退市第一股”。停牌前的*ST新都由于华图教育借壳刺激，曾经连续15个交易日出现一字涨停板，不过借壳利好在*ST新都2015年4月30日披露2014年年报时戛然而止，暂停上市前进入*ST新都的投资者悉数被关。*ST新都停牌前股价收报10.38元，粗略计算，经过16个跌停板后，*ST新都将成为“1元股”，约23个跌停板后，股价将低于1元。市场人士分析，等待*ST新都的可能是15个以上的跌停板。

笔者注意到，尽管我国早在2001年就建立了退市制度，但迄今为止，沪深两市真正退市的公司仅有90余家，年均退市率约0.35%，而成熟资本市场年退市率一般在6%以上。*ST新都可以说是开启了今年的退市风潮，A股市场将有一批存在问题的上市公司迎来和*ST新都一样的命运，因为监管层现在提倡的是价值投资，已经堵死了忽悠式重组这条路。今年以来，上证所已经先后作出*ST昆机、*ST吉恩两家公司股票暂停上市的决定。

整体来看，目前，A股的平均市盈率约为42倍，市盈率高于50倍的股票为1521只，占全部上市公司（3259只）的47%。其中，812家上市公司的市盈率在100倍以上，占比25%。这些股票的市盈率能够长期维持高位可以说与并购重组的预期不无关系，“壳资源”带来的泡沫为股市的下跌埋下了隐患。笔者认为，股市泡沫一定会破，需要警惕的是，主要股指可能跌幅不大，但是个股基本上会持续创新低。同花顺数据显示，列入统计的全部66个行业中，在过去的20个交易日仅有采掘服务和燃气水务这2个行业是上涨的。5月以来的14个交易日，沪深两市仅有16日这一天主力资金是净流入的，其余13个交易日均出现资金净流出。