岳阳林纸(600963)

公司公告收购凯胜园林的定增方案已经顺利实施完成 。本次以 6.46 元/股非公开发行不超过 3.55 亿股，募集资金 22.91 亿元，扣除相关发行费用募集资金净额为 22.52 亿元，用于收购浙江凯胜园林市政建设有限公司 100%股权（ 9.77 亿元）、 偿还银行贷款及补充流动资金。

定增收购凯胜园林顺利实施，岳阳林纸布局生态园林产业。 本次定增发行对象为中国纸业投资、刘建国、岳阳林纸员工持股计划等 7 位投资者， 2017 年 5 月募集资金已入账。 体现大股东充分支持，绑定园林团队与现有高管团队，实现利益最大化。 募股完成后，公司实际控制人仍为中国纸业，直接和间接持有股份由 37.7%上升至 42.4%（其中泰格林纸 27.9%，中国纸业投资 14.3%，其他持股为 0.2%），合计持有不低于 5.93 亿股。凯胜园林控制人刘建国认购 9000 万股后，持股比例变为 6.4%。 公司布局园林板块，凭借央企平台背景优势和自身雄厚技术实力，有望在较短时间内发展为行业翘楚，进军园林板块广阔的市场，为公司带来业绩增长新引擎。

依托诚通央企背景，大力拓展园林 PPP 业务，并以此为基础拓展大生态产业链广阔空间。岳阳林纸作为国内造纸上市公司林浆纸一体化龙头，依托诚通集团的强大背景，信用水平将得到政府以及融资对象广泛认可，在承接大型 PPP 项目时，具有资金和信用优势。通过对市政建设 PPP 项目的参与，将为公司开拓利润增长点，为业绩带来巨大向上空间。市场利率上行或对 PPP 产生影响，岳阳林纸背靠诚通集团，成立 3500 亿元国企改革基金，完善绿色生态产业链布局后续资金落实无后顾之忧。公司通过收购凯胜园林，进而在 PPP 模式下寻找新机遇，随着国家对于生态环保重视程度加大，从园林板块向市政工程、城综建设等“十三五规划”支持的相关产业进行拓展，不断完善“大生态、大环保”产业链，打开业绩成长空间。 宁波国际海洋生态城国家级定位，规划完善政府关注。 宁波国际海洋生态科技城项目作为宁波建设港口经济圈的重点项目，已得到国家和浙江省的高度关注和支持，诚通集团赴宁波项目考察，目前国际海洋生态城项目正稳步推进中。 岳阳林纸以园林业务为切入点， 未来有望大力拓展大生态产业链广阔发展空间。

供给侧改革淘汰落后产能， 造纸板块企稳回升。 2017 年文化纸持续上涨，公司分别于 1 月13 日、 2 月 17 日、 3 月 21 日发出《调价通知函》，调高公司产品对外销售价格。其中最新一次调价办公用纸上调 300-500 元/吨，工业用纸上调 300-500 元/吨，印刷用纸上调 200-500元/吨。文化纸价格上调有助于改善公司经营，对公司 2017 年业绩将产生有利影响。 湘江纸业搬迁进程顺利，预计 17 年下半年将完成搬迁。 公司全资子公司永州湘江纸业受关停并转搬迁项目影响， 2017 年一季度产生 2000 多万亏损，预计 2017 年下半年将完成搬迁。搬迁完成后，预计造纸主业将体现出更大的盈利弹性。

大股东诚通集团成立雄安新区建设小组，积极涉足雄安发展。 2017 年 4 月，诚通集团成立“中国诚通集团参与雄安新区建设工作领导小组”，明确参与新区建设的总体思路和具体举措，领导小组全面实施集团参与雄安新区建设工作。诚通计划在雄安新区建设和发展中提供全方位的仓储物流、绿色物流、智慧物流服务，发挥集团生态建设领域经验，建设绿色可持续发展项目，此方案也为岳阳林纸的生态园林发展带来机遇。雄安新区发展需求空间大，未来可开发价值凸显。

定增收购园林方案顺利实施，大力拓展 PPP 业务，并进一步向大生态业务转型升级。 积极调整主营造纸产能结构， 纸价提涨主业业绩有望超预期； 剥离骏泰浆纸业务， 湘江纸业搬迁预下半年完工，业绩弹性充分凸显。定增收购凯胜园林 100%股权完成，布局生态园林，PPP 业务持续推进，有望助力岳阳林纸后续项目推进、产业升级。员工持股计划进一步激发经营活力，引入非国有资本进入混改阶段。 目前公司方案顺利实施，考虑增发后的股本，我们维持公司 2017 年和 2018 年 EPS 分别为 0.25 元和 0.43 元 （现有股本摊薄 0.40 元和 0.55元），目前股价（ 8.44 元） 对应 2017-2018 年 PE 分别为 34 倍和 20 倍， 看好此次定增完成后，公司未来以园林为基础的大生态项目广阔发展前景，维持买入！