上港集团(600018)

集装箱吞吐量世界第一，洋山四期释放新产能。集装箱业务是公司的核心业务，在毛利中的占比达70%左右。2016 年完成集装箱吞吐量3713.3 万TEU，连续七年保持世界第一。海量的业务导致公司港口吞吐能力紧张，洋山港区和外高桥港区产能利用率超过150%，为此公司于2014 年开始建设洋山四期，并将于年内实现试生产。洋山四期首次采用自动化技术装卸集装箱，设计通过能力达630 万TEU/年，建成后正好补充了现在设计年通过能力930万TEU 和实际通过量1561.6 万TEU 之间的缺口，使上海港的集装箱吞吐量继续保持增长。

国际集装箱枢纽港，地处“一带一路”黄金节点。上海港位于我国海岸线与长江交汇点，毗邻全球东西向国际航道主干线，地理位置得天独厚。同时以发达的长三角地区和长江流域为经济腹地，腹地优势明显，对航运公司产生了巨大的吸引力，成为了辐射整个东北亚地区的国际集装箱枢纽港。上海港有通往全球206 个国家和地区，600 多个直航港口的航线，每月航班超过1400 班，而海上丝绸之路正好覆盖了上海港航线最密的区域。公司地处“一带一路”黄金节点，卡位优势明显。

待开发港口土地面积135 万平米，在手4 个地产项目估值700 亿元。公司拥有黄浦江上7个港口，占地面积达237.84 万平方米。一方面黄浦江的通航条件无法和海港相比。另一方面黄浦江沿岸已经成为上海市中心，也不适宜进行大规模码头作业。从2004 年开始公司对部分港口进行商住开发。截至2016 年底，已开发4 个大型地产项目，还剩待开发土地面积134.8 万平方米。4 个地产项目公司拥有权益估值达700 亿元，预期17 年贡献12 亿利润。

员工持股迈出混改步伐，金融业务等多元业务增厚利润。2015 年5 月公司向1.61 万名员工，占公司总员工数的72%，发行了4.18 亿股，累计募集资金17.49 亿元，踏出了混改的实质性步伐。我们认为公司如此广覆盖率的员工持股应该算是全国首家，对改善公司治理，提高员工积极性有重要意义。此外公司积极布局金融领域，2016 年以138.65 亿元认购邮储银行4.13%的股份，成为第四大股东。同时公司还是上海银行第二大股东，持股6.48%，2016 年确认投资收益10.20 亿元，贡献了约10%的净利润。

上调盈利预测，上调“买入”评级。考虑到1)洋山四期投产将释放产能带动主业增长；2)公司旗下房地产项目陆续确认收入增厚利润；3)公司新购邮储银行股权将以权益法计算，有望扩大投资收益。我们上调盈利预测，预计2017 年-2019 年公司EPS 分别为0.41 元、0.46 元、0.52 元（原预测为0.34 元、0.37 元、0.41 元），对应现股价PE 为15 倍、13 倍、12 倍，估值大幅低于行业平均水平，我们认为有长期投资价值，上调“买入”评级。

核心假设风险：全球经济及中国进出口贸易转为下行带来港口吞吐量走低。