置信电气(600517)

事件：

4 月27 日公司发布2016 年年度报告，报告期内，公司实现营业收入69.87 亿元，同比增长12.31%；实现归属于上市公司股东的净利润4.73 亿元，同比增长10.00%；基本每股收益达到0.35 元，同比增长9.37%，业绩增速低于申万宏源预期约10%，主要是传统配变业务竞争加剧价格承压，造成收入与毛利率下滑所致。公司拟以2016 年末总股本13.56 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利1.5 元（含税），共计派发2.03 亿元。。

投资要点：

传统配变业务承压影响业绩，高研发投入保障长期前景。报告期内，公司营业收入同比增长12.31%，归母净利润同比增长10.00%，增速低于申万宏源预期约10%。公司传统优势业务非晶变随着市场竞争的加剧与质量要求的提高，收入与毛利率水平下降较大。节能环保业务与二次设备增长较快，公司正逐步形成以低碳节能为主体，装备制造和运维服务为两翼的“一体两翼”格局，符合电力产业“清洁低碳，绿色发展，智能高效，创新发展”的大趋势。2016 年公司研发支出较上期增长21.08%，主要来自武汉南瑞研发项目，我们认为持续的高研发投入有利于公司公保持技术优势与行业地位，保障长期发展前景。

武汉南瑞超预期，未来协同效应值得期待。公司2016 年收购武汉南瑞的整合，整合集团内二次业务优质资产。武汉南瑞2016 年业绩承诺为1.48 亿元，实际实现归属于母公司的净利润2.82 亿元，大幅超出预期，显着提振公司业绩。通过本次收购，公司运维服务板块得到有力提升，新增雷电监测与防护、高压测试与计量、输电线路智能运维、一次设备状态监测与检修等交易标的旗下电网运维相关业务，我们认为本次收购一方面有利于公司充分受益智能电网投资和运维智能化大方向，另一方面公司目前整合了节能一次、二次设备以及检修运维服务，打通设备与服务前后环节，未来各业务有望体现有效协同。

碳资产业务精耕细作，静待全国碳交易市场启动。2016 年置信碳资产继续精耕细作，开发完成“电网企业碳资产管理平台”，为2017 年全国碳交易市场提供支撑。2016 年12 月，置信碳资产成立并投入运营全国首家碳交易营业部“上海置信碳交易营业部”，为碳交易市场的各类参与者提供交易开户、交易代理以及碳资产托管等服务。2016 年，置信碳资产实现营业收入157.29 亿元，实现净利润6228.93 万元，同比增长12.77，主要来自碳排放权公允价值变动。全国碳交易市场有望在今年三季度启动，未来碳排放权公允价值有望进一步提升。公司优先布局碳交易市场，2016 年已与多家省电力公司及地方政府沟通碳资产管理工作并取得战略合作意向，我们看好公司作为国网碳资产管理平台的经营优势与稀缺价值。

下调盈利预测，维持“增持”评级：我们下调盈利预测，预计公司17-19 年实现归母净利润 5.31 亿元、 6.56 亿元和7.91 亿元（下调前17-18 年分别为6.11 亿元和7.00 亿元），对应EPS 分别为0.39、0.48、和0.58 元/股（下调前17-18 年分别为0.45、0.52 元/股），目前股价对应PE 分别为22 倍、18 倍和15 倍，维持“增持”评级。