南方汇通(000920)

事件 ：公司 公布 2017 年第一季度报告， 业绩符合预期。 报告期， 公司营收和归母净利润分别为2.48 亿元和 0.33 亿元，同比增长 4.13%和 10.68%， EPS 为 0.08 元/股，符合预期。

营收平稳增加， 子公司持股比例上升，减少少数股东损益， 拆迁结转完毕，营业外支出下降， 公司业绩稳中有升。 报告期， 公司营收平稳增长 4.13%； 盈利水平稳定， 毛利率 44.66%。净利润提升主要依靠 16 年收购时代沃顿及大自然两家子公司股权， 少数股东损益减少 724万， 同比下滑 83.50%； 同时， 拆迁建设工程完成， 拆迁损失结转完毕，营业外支出较上年同期减少 277 万，下滑 81.69%。 归母净利润同比增长 10.67%， 相比营收增速有所扩大。 但是公司为扩大业务规模， 新产能投产， 期间费用有所上升。 其中， 管理费用增加绝对值 560万，财务费用增加 197 万， 政府补助减少，营业外收入同比下降 185 万。

全资控股时代沃顿， 为后期产能提升和板块业务发展做好准备。 截止 2016 年底， 公司现金收购时代沃顿剩余股权。 同时， 提升大自然持股比例至 56.44%。 RO 膜新基地顺利投产，后续产能仍将提升。公司 2015 年 RO 膜产能约 800 万平米，沙文基地 2015 年底新建两条膜生产线， RO 膜 600 万平方米，超滤膜 300 万平方米，现已实现部分达产，部分试产。膜技术是水处理主要方向， 当前纳滤膜和板式超滤膜仍以进口为主， 公司预期未来将凭借成本优势提升份额增加销售量， 因此出资 2.6 亿元新建纳滤膜 480 万平方米、板式超滤膜100 万平方米生产线， 建设期两年， 预计 2020 年达产， 届时公司产能将进一步提升。

内生外延并重，逐步实现公司向水处理纵横向领域延伸的战略目标。 公司战略定位清楚，保证内生增长的同时将加快外延步伐， 主要包括：上游膜材料；下游水处理工程，尤其是高技术门槛的特种污水处理， 或为开拓特种膜产品市场铺路的下游项目； 现金流好、收款风险小、有技术门槛的水务运营资产。 此外， 危废领域也是公司较为看好并积极寻找标的的领域。 公司股权划转给中车产投之后， 决策链条缩短，对外延并购战略大有助益， 且中车产投向公司提供 2.4 亿低息贷款， 利息率不足 3%，将进一步利好公司发展。 签署 PE 外包协议，加快外延并购节奏。 公司于 2017 年 3 月 30 日与誉华签署《财务顾问合作协议》，约定其每年为公司提供不低于 10 家符合环保水处理相关条件的目标公司，其中收入规模达5 亿元以上的目标公司不少于 4 家。 将有助于提高并购项目搜寻效率，加快推进外延并购步伐，符合公司整体发展战略。

投资评级与估值： 考虑产能建设、 投产进度， 下游需求增速， 我们维持公司 17-19 年归母净利润分别为 1.29、 1.71、 2.15 亿， 对应每股收益分别为 0.31、 0.41、 0.51 元/股，当前股价对应 17 年 PE 为 46 倍， 维持“增持” 评级， 期待公司外延扩张落地。