立讯精密(002475)

事件：

公司公布16年年报，16年实现销售收入137.6亿元，净利润11.6亿元，此外，公司还公告投资6400万与泉州科斯诺合资设立晋江立讯布局新能源车零组件。

评论：

1、年报符合预期，四季度拐点趋势明确，送配政策为10转5派0.8元。

公司16年营收137.6亿元，同比增长35.7%，归属母公司净利润为11.6亿元，同比增长7.23%，全面摊薄EPS为0.55元，与前期业绩快报基本一致，符合预期。其中，四季度营收53.5亿元，同比和环比增长69%和46%，归母净利润为4.76亿，同比和环比增长12%和70%，拐点趋势明确。

2、16年大量研发投入和多项新业务布局奠定17年高增长

公司四季度毛利率20.1%环比略降1个点，主要为较多新业务布局和爬坡，以及相对低毛利的音频转接头及消费电子业务占比提升所致。过去三年公司累计研发投入约19.18亿元，其中16年公司研发费用高达9.32亿元，营收占比6.77%，较2015年度增加超过60%，大幅超过营收和利润增长，研发人员达3382人，同比大增74%，意味多项新品新业务正加速布局。从公司提供的业务分拆来看，16年消费电子和通讯业务营收增长均超过了50%，从子公司来看，主力负责苹果的昆山联滔、滁州联滔和江西协讯均实现了大幅增长，智能硬件子公司立讯电子和自动化公司立讯机器人亦开始放量，新业务立讯电声、珠海双赢FPC和立讯射频分别亏损2642、4596和1006万，但17年望明显好转带来弹性。

3、17年迎来全面高增长，1季度只是开始。

年报指出，17年公司将继续巩固在电脑及其周边、消费电子领域的市场优势地位，同时积极拓展汽车、通讯等领域的业务与市场。在细分市场领域，以消费电子为例，公司除围绕“老产品、新客户”积极拓展优势产品的业务范围和市场份额外，同步将着力开拓声学器件、音射频、无线充电等新产品的客户与市场。相信随着公司新项目的逐步落地、新业务的不断达产、新布局的逐渐落实，公司必将迎来新一轮的快速发展。我们认为公司一季度展望40~60%高增长区间只是开始，二季度在新品驱动下望进一步提速，单季度增速70%以上值得期待，今年下半年更值得期待，公司全面参与IP8新品创新，从Lighting线和音频转接头，再到新增声学、天线、无线充电、潜在耳机等多项新品，苹果单机价值有望从iphone6s的十几块到IP8新品一百多元，弹性非常可观。此外，公司全面参与HOV等国产品牌的TYPE-C/大电流快充等产品，17年亦迎来放量。

4、新能源车业务开始启动！

公司最新公告将增资6400万与泉州科斯诺股权投资合伙企业（有限合伙）合资设立晋江立讯智联有限公司，公司控股占80%股份，晋江立讯主要产品为新能源电动汽车高压连接系统（包含连接器，高压线束总成，充电连接器，复合母排）。本次对外投资是公司开展新能源电动汽车零组件战略的重要举措，项目的顺利实施一方面将推动公司为现有客户提供更完善的一站式服务，同时随着公司在该领域竞争力的不断提升，亦将为公司开发新客户、进入新产业提供重要支撑。

5、三年黄金增长可期，打造精密制造平台龙头。

公司当前新品序列能见度高，精密制造平台逻辑持续兑现，能够为苹果、华为、微软、索尼等3C核心大客户提供整体精密制造方案，此外公司围绕通信（企业级光模块基站天线滤波器）、汽车电子（新能源智能汽车）等长线布局正逐渐开花结果，望打开长线空间。公司当前站在未来三年新一轮高增长起点，中线对标AAC、长线对标安费诺逻辑清晰，超千亿市值空间值得期待。我们预测17/18/19年EPS为0.95/1.4/2.0元，当前股价对应PE仅为26/18/12倍，当前仍被低估维持强推和30元目标价，招商电子首推三剑客品种。

风险因素：大客户销售不及预期，新品新业务布局不及预期，竞争加剧。