国投电力(600886)

事件：

公司发布 2016 年度报告。 2016 年实现营收 292.71 亿元，同比减少 6.42%；实现归母净利润39.16 亿元，同比减少 27.84%，符合申万宏源预期。公司拟每 10 股派息 2.02 元（含税），分红金额占归母净利润的 35%。

投资要点：

发电量同比增长,电价下调、增值税退税减少、以及计提预计负债影响当期利润。 受益于雅砻江来水偏丰以及新机组投产， 16 年实现发电量 1204.36 亿千瓦时,同比增长 5.69%。 因 16年 1 月上网电价下调以及雅砻江水电市场化交易电量增加、外送电价下调，公司 16 年平均上网电价 0.289 元/千瓦时,同比降低 11.35%，导致营收同比减少 6.42%。 因雅砻江及大朝山水电增值税退税减少，营业外收入同比减少 37.66%。 业绩下滑的重要原因在于曲靖公司发生违约，公司对尚未解除的担保责任全额计提了预计负债，直接影响当期利润 5.16 亿元。

在建装机达 881 万千瓦，积极并购切入海外发电市场，公司国内外装机均具增长空间。 截止16 年底公司已投产控股装机容量 2928.45 万千瓦， 在建装机容量 880.55 万千瓦， 占已投产控股装机容量的 30.07%。 目前， 公司已收购英国 RRPL 公司 100%的股权。 RRPL 持有位于苏格兰北部东海岸 Beatrice 海上风电项目（ 588MW） 25%股权及 InchCape 海上风电项目（ 598MW）100%股权。此外公司还通过收购云顶集团的 LLPL42.1%股权，间接获得印尼万丹火电项目（ 660MW） 40%的股权， 不断扩张海外市场， 公司装机规模将持续增长。

参股赣能贡献 6618 万投资收益，战略性切入江西市场。 16 年 2 月公司已完成赣能股份定增认购， 锁定期 3 年， 持股 33.72%， 16 年赣能实现归母净利润 1.96 亿元，同比下滑 26.52%，为公司贡献投资收益 6618 万元。我们认为在煤电面临供给侧、央企重组的双重变革背景下，公司入股赣能并结合双方的项目资源和资金实力， 具备战略性发展意义。

获长江电力举牌，凸显投资价值。 16 年 12 月至 17 年 3 月，长江电力及三峡资本、长电资本等关联方累计增持公司 5%股权，并且在未来 12 个月内不排除继续增持。 受水电同行业公司举牌， 体现对公司未来发展前景的看好，公司投资价值进一步凸显。

盈利预测与评级： 综合考虑煤价、电力需求回暖、供给侧改革推进等多重因素， 我们调整预计 17~19 年归母净利润分别为 40.24、 43.26 和 46.99 亿元（调整前 17~18 年业绩预测分别为 50.31 和 55.29 亿元）。 EPS 分别为 0.59、 0.64 和 0.69 元/股，对应当前股价 PE 分别为13、 12 和 11 倍。 我们认为，雅砻江为公司带来持续稳定现金流，战略投资赣能股份、布局售电市场，战略转型进入海上风电领域，联手跨国集团进入海外投资。当前公司估值较低，维持“增持”评级。