事件概览：贵阳银行披露2016 年年度业绩报告，2016 年全年实现归属于母公司净利润36.54 亿元，同比增长13.4%。营业收入101.59 亿元，同比增长31.9%。4Q16 不良率1.42%，同比下降6bps，环比三季度下降6bps。

评论：

1、营业收入增长强劲，ROE 水平领先同业。2016 年营业收入同比增长31%、归母净利润同比增长13.4%，营业收入和归母净利润增速的剪刀差主要由于贵阳银行在2016 年直面资产质量存在的潜在问题（逾期贷款率过高），加大不良的确认和处置力度。2016 年计提贷款减值损失26.6 亿元，同比增加144.3%，估算全年核销处置不良贷款规模为22.06 亿元，同比增加433%。ROE20.83%,位居行业前列。不可否认的是，贵阳银行营收端的高增长最核心的驱动变量在于规模的高增长，投行和资管等中间业务快速发展也是重要的支撑点。4Q16 贵阳银行进一步加大对贷款和债券投资类资产的配置力度，总资产资产环比增13.7%。16 年全年总资产同比增56.3%，资产总规模突破3700 亿元，达到3722.5 亿元。其中债券投资主要投向可供出售和应收款项类投资，穿透来看，配置力度最大的可能是同业存单及资管和信托计划。尽管4Q16 加杠杆大量配置可供出售类金融资产，但我们量化测算结果显示4Q16 可供出售金融资产账面浮亏仅4.8 亿元，浮亏比例仅0.5%（4Q16 可供出售金融资产余额为946.17 亿元），4Q16 债券市场调整对其业绩影响并不大影响。

2、在央行强化MPA 监管考核的背景下，贵阳银行规模增长率达到16 年50%以上的水平再难重演。其未来业绩的高增长还能实现吗？16 年是宏观审慎管理框架的试行期，央行对于各家银行广义信贷的增长有更高的容忍度，而17 年一季度开始央行宣布把表外理财纳入MPA 广义信贷的监管口径下，并且MPA 的考核的奖惩机制将落到实处，这意味着17 年MPA 考核将比16 年更严格，16 年已经把规模基数做大的银行，将明显更加受益。我们测算，在宏观审慎资本充足率4%的风险容忍度被取消的情况下，贵阳银行表内外总广义信贷增速的上限为18%左右（考虑未来50 亿元的优先股融资计划），2017 年表内外总广义信贷新增额的上限为650 亿元。在表内生息资产每年仅增500-600 亿的保守估计下，贵阳银行未来3-5义信贷的过快扩张，但规模增长的约束对其业绩增长影响有限，贵阳银行在上市银行中业绩增速的领先地位仍然可以维持。

3、贵阳银行未来成长性无忧，成长性的两大重要来源分别是突出的定价能力以及拨备压力显着下降对利润的反哺，测算结果表明其在表内生息资产每年仅增500-600 亿的保守估计下，3-5 年归母净利润同比增速有望维持在15-20%。1）资产规模的快速扩张导致净息差一次性被摊薄，基于贵阳银行在资产和负债两端的定价优势以及同业成本回升的大背景，我们认为2017 年贵阳银行的净息差将逐步回升并常态化维持同业较高水平。2）最大的逾期贷款过高的问题在2016 年花大力气化解，成效显着。逾期贷款规模、90 天以内逾期贷款规模皆大幅回落，逾期贷款率回归到4%以下，与同业的差距显着缩小。未来拨备的压力大幅下降，预计信用成本在2017 年见顶，并于2018 年开始逐年回落。

4、公司观点：看好贵阳银行未来成长性，重申小银行组合首选。预计贵阳银行2017/2018归属于母公司净利润分别为43.18 和51.31 亿元，同比增长18.2%和18.8%。对应EPS分别为1.86 和2.15 元，对应BVPS 分别为10.76 和12.84 元。现价交易于1.52X 17 年PB，基于对贵阳银行成长性和稀缺性的判断，给予贵阳银行目标价21.52 元（对应2X 17年PB），对应绝对收益空间超过30%。

风险提示：宏观经济加速下滑，资产质量恶化超预期