科达股份(600986)

并购转型营销+汽车交易。公司经过数轮并购，从基础设施建设施工和房地产开发销售企业转型为数字营销公司，并延伸汽车交易业务。2015 年收购百孚思、同立传播、华邑、雨林木风和派瑞威行五家公司，形成包含品牌管理、创意策划、线上营销、线下执行、广告代理、网络推广等服务，囊括汽车、电商、快消品等行业客户的数字营销链。2016 年启动收购智阅网络、爱创天杰、数字一百，聚焦汽车新媒体、数据调研及公关服务，加强在汽车营销和数据服务等领域的优势。结合近期收购的链动汽车等，构建线上+线下的营销+交易业务平台。

专注新业务，整合协同打造新起点。公司去年剥离经营业绩下滑的路桥施工业务，并确认相应处置收益，对房地产开发业务将调整投资及开发节奏，消化土地及开发库存，预计规模较小。后续专注并购标的整合协同，通过内部协作及上市公司品牌效应，在采购、竞标、业务协作等方面呈现出“1+1>2”的效应，新引入的汽车新媒体、数据调研等将加强竞争优势。未来数字营销将成为主要利润来源，有望持续稳步增长。此外，汽车交易规模快速扩大，依托公司在汽车营销及新媒体数据等优势，后续汽车电商及汽车金融贡献有望逐步增加。

股权激励划定业绩底线，绑定团队再创辉煌。公司公告股权激励方案，拟向中高层管理者及业务骨干合计97 人以8.41 元每股的价格授予6027.2 万股限制性股票，占总股本的6.94%，其中首期4848.71 万股，预留1178.49 万股，解锁要求以2014-2016 年净利润均值为基数，2017/2018/2019/2020 年净利润增速分别不低于180%/180%/250%/260%。本次在首批并购标的业绩承诺到期后划定新一轮业绩底线，绑定了中高层利益，保障了公司未来发展。

投资建议：我们预计公司2016/2017/2018 年归母净利润分别为3.98/5.12/6.31亿元，EPS 分别为0.46/0.53/0.66 元（增发摊薄后）。考虑公司整合协同效应及汽车业务潜力，给予18.4 元目标价，对应2018 年28 倍PE，增持评级。

风险提示：商誉减值风险，汽车行业景气下滑风险。