投资要点：

2016 年收入增长22.23%，扣非净利润增长34.93%。2016 年实现收入20.4 亿，增长22.23%，归母净利润6.41 亿，增长30.02%，扣非净利润6.23 亿，增长34.93%，EPS0.45 元，略高于预期。四季度单季实现收入5.62 亿，增长30.44%，归母净利润1.4 亿，增长35.22%，扣非净利润1.28 亿，增长21.31%，略高于预期。

重组胰岛素系列产品收入16.38%，医疗器械系列产品收入增速55.33%。2016 年胰岛素系列产品销售收入15.99 亿元，同比增速16.38%。从招标数据来看，核心品种30/70 预混胰岛素大部分省市降价幅度控制在5%以内，价格维护良好，销售量达2990 万支，同比增长14.57%。40/60 预混、50/50 预混、精蛋白重组人胰岛素等销售量共计887 万支，同比增速均在25%以上,尤其是40/60 预混作为独家剂型，销售量增速达到133.19%，新旧产品搭配，胰岛素系列产品收入有望提速。医疗器械板块收入达到2.33 亿元，同比增长55.33%，目前医疗器械销售还是以提高用户体验、增强粘性为主，我们判断医疗器械未来毛利率有进一步提升空间。

期间费用率下降3.90 个百分点，经营现金流提升146.37%，毛利率提升0.63 个百分点。2016 年公司毛利率75.89%，提升0.63 个百分点。期间费用率37.73%，下降3.9 个百分点，其中销售费用率24.23%，下降3.76 个百分点，管理费用率11.21%，下降1.42 个百分点，财务费用率2.29%，提升1.27 个百分点，每股经营性现金流0.51 元，提升146.37%。公司经营性现金流净额达7.39 亿元，近三年来首次超过净利润，主要由于存货的增加速率下降。

研发产品线顺利推进，预计甘精胰岛素将在近期报生产。目前公司在研的胰岛素类似物主要有4 种，甘精胰岛素（近期报生产）、门冬胰岛素（三期临床数据整理）、地特胰岛素（递交临床申请）、赖脯胰岛素（临床前研究）。根据甘李药业招股说明书披露，2015 年甘李药业甘精胰岛素销售额达到11.3 亿元，由PDB 数据估算，赛诺菲甘精胰岛素销售额在40 亿左右，整个甘精胰岛素市场规模达到50 亿，2016 年行业增速在15%。如果通化东宝甘精胰岛素顺利上市，必将成为新的增长点。

估值处于最近5 年底部，成长进入成熟期，维持买入评级。公司估值处于最近5 年底部，从高增长迈向成熟，作为糖尿病大病种的寡头公司，未来有望借助新品上市重拾高增长。我们维持2017、2018 年公司净利润的盈利预测，并且首次给出2019 年的盈利预测。2017年-2019 年净利润分别为7.96、9.88、12.74 亿元，同比增长24.20%、24.12%、28.95%。对应PE 倍数分别为37、30、23 倍，维持买入评级。