海峡股份(002320)

港口资产注入，转型综合物流发展 公司拟向母公司港航控股非公开发行股票约10.16 亿购买其旗下的新海轮渡100%股权（发行价12.94 元/股），并募集配套资金5500 万元（发行价15.14 元/股），该交易已于今年3 月底完成。新海轮渡拥有琼州海峡南岸最主要的秀英港客滚港口业务及新海港码头一期资产，而琼州海峡客滚运输通道是海南省出入岛的重要通道，承担着海南约30%的进出岛旅客运输和超过50%的货物运输。根据相关统计数据，最近五年秀英港客滚业务车辆份额市场占有率为70%左右，旅客市场占有率保持在50%以上，截至2016 年前三季度，秀英港客滚业务实现利润5061.19万元。未来随着新海港建设，航行距离的缩短有望吸引更多客流，加之信息化建设和“一核四区”的服务集聚建设，公司未来业绩保持稳定增长可期。

港航一体化为公司未来发展提供助力 近几年，海南省港航业发展提速，公司控股股东港航控股是海南省委省政府为整合琼北港口资源组建的国有控股企业，是海南省目前规模最大的港口企业集团和航运龙头企业。根据国家“一带一路”指引方针，广东省和海南省将大力推进琼州海峡港航一体化，并明确要求在近期内实现两省港航资源整合和运营、调度合作。目前琼州海峡广东方的航运企业均为港航一体化的经营模式，而海南省正在积极进行资源整合，因此，港航一体化为上市公司在下一步的琼州海峡一体化整合提供了坚实的基础。

西沙旅游航线有望为公司带来新增利润 2013 年4 月28 日，公司正式开通海口至西沙旅游航线，于2014 年9 月2 日将工作重心转向三亚旅游市场。目前公司该航线虽处于亏损态势，但公司正积极开发新型船舶“长乐公主”号，目前已于今年3 月2 日正式运行。由于公司提供的西沙旅游服务具有垄断地位，因此客座率能够得到有效保障。若按照长乐公主的运力测算，以公司日均2-3 航次/月均约50 航次和票价5000 元计算，公司今年该航线有望迎来业绩拐点。根据《海南省“十三五”规划纲要》（草案），到2020 年，海南省全年接待旅游总人数超过8,000 万人次，复合增速约为12.6%，未来随着海南省旅游业发展的进一步推进，公司该航线运力的提升和船型改造将会进一步带动公司业绩增长。

运力提升增厚公司业绩 公司主要利润来源海安航线在未来三年预计其他航运企业将更新10-12 艘大型船舶，在目前“大轮班”制度下，为了巩固公司市场份额与市场地位，海峡股份计划在未来三年将新建2 艘大型豪华客滚船，以替换原有老旧且运量较小的船舶。同时，由于运力较少，公司经营的北海航线目前处于亏损，因此公司正在进行的“棋子湾”船改造，将会通过设施和运力的提升来吸引更多的小车自驾旅游的游客。由于在我国船舶行驶管控的限制下，全国的船只数量受交通部管控，因此客滚业务公司提升自身运力只能通过船型改造或是并购方式进行，且涉及航线若跨省市仍需征求对方省市的同意，因此未来我们不排除公司会引进一些战略合作者来提升公司在整个海南省的客滚业务市占份额。

盈利预测和投资评级：给予“增持”评级。公司目前在保证原有客滚业务市占率的情况下，积极开发西沙旅游资源，随着海南省港航一体化的持续推进，未来公司业绩增长可期，我们预估公司2017-2019年EPS 为0.41 元、0.47 元、0.55 元，对应PE 为39 倍、35 倍、30 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示： 1）业务拓展不及预期；2）产业政策趋紧风险；3）港口整合不及预期；4）西沙旅游资源开发对公司业绩提升的不确定性。