中原证券(601375)

公司发布2016 年报：营业收20.27 亿，同比降49%；归母净利润7.19 亿，同比降49%；摊薄后ROE 8.89%，EPS 0.22 元；年末净资产403.85 亿元。

通道经纪和融资融券略逊行业一筹，股票质押逆势增长。经纪收入7 亿，同比降66%（行业-61%），收入占比35%；市占率0.59%，同比降4 个BP，净佣金率4.0%%，同比降34%。未来公司将加速推进通道式服务向财富管理增值型服务转型，分支机构向一站式综合金融服务平台转型，优化网点布局，经纪业务二次发育可期。利息收入3.2 亿，同比降43%（行业-35%），其中两融余额59 亿，市占率0.63%，同比降低5 个BP；股票质押回购逆势增长，实现收入1.5 亿，同比增3.5%，源于公司灵活推出融资品种，调整融资利率。

投行具备省内优势。收入3 亿，同比增46%，收入占比15%，同比增10 个百分点，去年公司完成7 单非公开项目，9 单公司债项目，74 单新三板项目。投行业务在省内具备绝对优势，增发募集资金占河南省全年增发融资额23%。目前IPO 在会项目2 个，辅导项目4 个，未来将继续依托河南资源优势，倾力服务河南资本市场的同时完善面向全国的布局，投行有望持续发力。

自营表现优于行业平均，资管发展空间较大。公司自营收益4 亿，同比降38%（行业-60%），在去年股债异动下较好应对市场冲击。资管收入0.63 亿，同比涨19%（行业+8%），其中集合资管收入0.59 亿元，占比94%，贡献占比较高。未来去通道化，转型主动管理是大势所趋，公司16 年末资管规模120 亿中集合资管规模46 亿，未来仍有较大提高空间。

金控布局推进，境外业务渐入佳境。公司筹建中原人寿保险已获得保监会受理，未来公司将加快推进筹建工作，期待斩获保险牌照后增强公司综合竞争力。境外业务方面，中州国际已取得香港证监会1/4/6/9 类牌照及放债人牌照，初步打造了较为完整的“国际业务链”。年末经纪业务开户数达4242 户，客户资产33.91 亿港元，同比增长28 倍，在2016 年香港资本市场低迷背景下，中州国际盈利0.9 亿元，同比暴涨4 倍。随着中州国际客户基础不断壮大，在香港影响力提升，有望保持较快发展势头，未来为公司贡献盈利不可小觑。

给予公司谨慎推荐评级。公司亮点、优势在于：1）A+H 股新贵券商，17 年1 月A 股上市，借力两地互联互通补充资金，资本实力提振； 2）根植河南，受益省内巨大经济规模和较低证券化率（河南22.5% VS 全国68.2%）；3）金控布局推进：中原人寿筹建申请获受理，布局保险拓宽盈利增长点；控股子公司中原股权交易中心挂牌企业破千。考虑公司次新股属性，估值享受一定溢价，采用分部法测算出公司17 年总市值515 亿，目标价13.13 元，上升空间13%，对应17 年53 倍PE、4.4 倍PB。

风险提示：市场波动风险，次新股回调压力。