中国太保(601601)

公司公布 2016 年年报： 保险业务收入 2340 亿元，同比增 15%；归母净利润 120.6亿元，同比减 32%；内含价值 2459.4 亿元，同比增 19.6%（非重述） ，新业务价值 190.4 亿元，同比增长 56.5%（重述） ； EPS 1.33 元， EVPS27.1 元。

代理人渠道实现保费 1154 亿元，占寿险总保费已达 84%，质、量双升。 （ 1） 代理人渠道份额由 2015 年的 76.4%升至 84%， 保费 1154 亿元（ +34%），银保渠道份额降至 5.3%，保费规模收缩至 74亿元，代理人渠道的期缴保费占新保费 96%，新单保费占总保费提升 2pct 至 32%； （ 2） 分红、传统、 短意&健康分别占比为63.7%、 29.6%、 6.5%，较 2015 年变化-7.4pct、 7.8pct、 -0.3pct， 长期健康险保费增 46%达 137 亿元； （ 3）新业务价值同比增 56.5%达到 190.4 亿元， 新业务价值率由 15 年 29.5%提升至 32.5%， 退保率降至 2%（ -2.2pct） 。

产险承保盈利扩大， 综合成本率持续优化。 产险保费收入 1374 亿元， 综合成本率为 99.2%（ -0.6pct） ，车险占 79%与去年相同， 综合成本率 97.2%（ -0.8pct） 。非车险业务收入 127 亿元，同比增 10.3%；安信农险规模虽小（收入 10 亿），但综合成本率仅为 94.1%(-4.4pct)，质地优良。 降低综合成本率仍是公司产险 2017年的主要经营目标。

坚持稳健、价值、长期投资，第三方资管业务发展迅速。 （ 1） 固收（占 82.3%）和权益（占 12.3%）投资收益率分别是 5.2%和 4.7%，同比降 0.4pct 和 15.3pct，股票投资收益大幅缩水； （ 2） 第三方资产管理业务发展迅速， 16 年管理规模达到2936 亿元，较上年末增长 25.8%， 管理费收入 8 亿元，同比增 22.8%。

投资收益率假设下调， 重述同口径 EV 增长 15.4%。 投资回报率假设由 5.2%下调至区间 4.85%-5%， 低于 16 年公司总投资收益率 5.2%， 由于 15 年假设相比同业较低，此次调整幅度小于同业，同时贴现率维持 11%不变。 经重述的 2015 年 EV为 2132 亿元， 同口径下 16 年 EV 增长 15.4%， 超市场预期。

我们维持公司强烈推荐评级，基于： (1)寿险代理人渠道坚持人力和产能双轮驱动，16 年月均人力达 65 万人（ +36%） ， 人月均产能提升至 5084 元（ +6%） ， 保费规模和价值内生增长底蕴深厚； (2)围绕保险主业多元布局、分工明确，健康、养老和农险等板块业务规模尚小但增速快，未来发展空间广阔； （ 3）财险综合成本率持续优化，当前 99.2%（ -0.6pct），公司明确要缩小与同业差距，未来改善空间大。 我们给予公司目标价 33 元，对应 2017E 的 PEV×1.05，空间 20%。

风险提示：市场风险