派思股份(603318)

公司是燃气输配和燃气应用等领域专业的成套设备供应商。公司产品主要应用于燃气输配和燃气电站应用方面，两大主营业务占公司营收的四分之三以上，且燃气输配产品在公司营收占比过半。《能源发展“十三五”规划》提到2020 年我国天然气消费量达到3526 亿方，以2015年1931 亿方为基准，CAGR 达到12.80%。我们认为在价格下行背景下，天然气的消费需求将带动天然气基础设施投资增长，公司将受益于这一发展趋势。

微型燃气轮机技术自主，分布式能源项目具备核心设备优势。1）根据《关于发展天然气分布式能源的指导意见》的规划，到2020 年将在全国规模以上城市推广使用分布式供能系统，装机规模达到5000 万千瓦，在2015 年国内装机规模1112 万千瓦基础上，成长空间广阔。2）2015年9 月公司控股股东派思投资收购荷兰OPRA 燃气轮机公司。OPRA是全球2MW 以下的小型燃气轮机技术领先的供应商，其产品特点一是装机容量小，能实现小范围电量自供，如工厂和酒店等；其二在于能够实现多单元组合，满足2MW 到10MW 的负荷变动。3）截至目前，上海、长沙、青岛先后出台地补政策，具示范意义。随着国家环保要求不断提高和地补政策日渐普及，天然气分布式能源项目迎来发展良机；凭借在小型燃机上的自有技术优势，公司分布式能源运营业务有望充分受益。

计划非公开发行6.8 亿元，增强公司分布式能源运营能力。2017 年3月公司发布非公开发行股票预案，计划募资6.8 亿元，主要用于：1）鄂尔多斯一期110×104Nm3/d 天然气液化工厂建设项目43950 万元；2）济南力诺派思2×1.8MW 天然气分布式能源站项目4090 万元。天然气液化项目为天然气产业链的上游，分布式能源站项目为天然气产业链的下游；上游气源保障能力有利于公司天然气分布式能源业务的发展，看好公司在产业链的综合布局。

布局城镇燃气行业，寻求新的利润增长点。公司于2017 年1 月签订《购买资产协议》，以现金支付方式收购标的公司80%股权，进军城镇燃气行业。1）城镇燃气的经营范围和利润点主要来自输气管道的安装及燃气销售。2）自贡华燃承诺标的公司2017-2019 年度净利润分别不低于4800 万元、6500 万元及8400 万元；按收购80%股权计算，标的公司的收购对价在2017-2019 年度依次对应6.8、5.0 和3.9 倍。我们认为城镇燃气业务现金流稳定，是对天然气产业布局的有效补充；能够提升公司业绩，有助于实现公司股权激励的行权条件。

首次覆盖给予公司“增持”评级：基于审慎性原则，暂未考虑非公开发行及收购对公司业绩及股本的影响，预计2016-2018 年公司净利润分别为7 百万元、43 百万元、61 百万元，对应EPS 分别为0.02 元/股、0.11元/股、0.16 元/股，按照3 月24 日收盘价13.72 元计算，对应PE 分别为636、116、82 倍。公司在天然气分布式能源业务方面具备核心技术优势，且作为项目运营方公司将最大程度受益于补贴政策红利，在天然气产业链复苏的大背景下，看好公司长期发展，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：天然气消费量下降；地补政策不及预期；募投项目进展缓慢；城镇燃气推进受阻；收购进展不达预期。