中信银行(601998)

公司发布 2016 年年报， 公司实现营业收入 1538 亿元， 同比增长 5.96%； 实现归母净利润 416 亿元，同比增长 1.14%， 基本符合我们预期（预期 1.3%）。

规模扩张贡献净利润增长 14.5%， 其中，零售贷款发力，存款持续活期化。 16 年公司总资产规模达5.93 万亿元，同比增长 15.8%。四季度公司加大同业资产配置， 买入返售金融资产环比三季度增长超过 400%， 全年同比增长 23.3%； 贷款全年同比增长 13.5%，环比三季度微增 1%。 从贷款结构来看，公司发力零售，零售贷款占比提升 6.8%至 33.2%， 新增零售贷款占全年新增贷款的 82.5%。其中，按揭贷款 4332 亿元，同比新增 1643 亿元，占新增贷款的 47%。 同时，公司在对公贷款方面持续压降高风险的制造业和批零贷款，分别下降 7.7%和 9.1%， 而低不良的房地产行业贷款增长 15.2%。 从存款结构来看， 存款活期化现象显着，有益于负债端成本控制。 其中， 新增公司活期存款占新增存款的 109%，新增个人活期存款占比 11.8%，公司和个人定期存款均同比下降。

净息差收窄贡献净利润负增长 22.6%， 成为拖累利润增长的主要因素，但企稳趋势明显。 16 年公司净息差 2%，同比下降 31bp， 降幅逐季收敛企稳（ 1-4 季度每季度分别下降 18、 8、 4、 1BP）。

中收快速增长， 贡献净利润增长 8.2%。 公司手续费及佣金净收入同比增长 18.5%，其主要受益于代理业务手续费（增幅 65.1%）和银行卡业务手续费（增幅 44.0%）的快速增长。

不良加大确认，资产质量呈现多处边际改善。 公司不良率为 1.69%，同比提高 26BP，环比三季度提升 19BP。 不良贷款同比增速 34.75%，与 15 年同期基本持平。 公司的不良暴露和处置显现部分积极信号：（ 1）公司全年核销 310 亿元，同比多增 47 亿元，加回核销的不良生成率 1.84%，同比增长20BP，但较 16 年中期有所回落。（ 2） 从“不良贷款/逾期 90 天（含）以上贷款”指标来看， 16 年该指标为 84.2%，比 16 年中期提高 10 个百分点，公司信贷风控能力有所提高。（ 3） 关注类贷款占比显着降低，同比下降 92BP 至 2.65%；（ 4）从不良区域分布来看，公司长三角和珠三角地区的不良率大幅降低，同比分别下降 34BP、 57BP 至 1.26%和 1.37%，再次验证两大地区不良生成显着放缓逻辑；（ 5） 从贷款结构来看，高危行业（制造业+批发零售业）贷款持续降低，由 15 年的 26.7%下降至 16 年中的 26.2%，进一步降至 16 年的 21.7%。 展望未来， 我们认为在公司加强不良认定、优化贷款结构，以及部分区域贷款质量企稳改善的背景下，公司资产质量压力或将得以缓释，但仍需关注中西部等地区不良趋势。 公司拨备覆盖率 155.5%，环比基本持平，拨备未来尚存一定压力。

银行首家直销银行子公司百信银行已获银监会批准， 公司持续推进零售转型， 维持“增持”评级。 公司 17/18 年净利润增速预计为 5.2%/7.5%（原预测 5.0%/11.8%，调高信贷成本），对应于 17 年6.69XPE， 0.84XPB(基于模型预测数据，下表财务数据及盈利预测为 PE(TTM) PB(LF)，故略有差异)。