新研股份(300159)

军民融合不断深入，公司业绩有望高速增长。 公司于 2015 年收购明日宇航切入军工领域， 后者具备《武器装备科研生产许可证》、《二级保密资格单位证书》、《武器装备质量体系认证证书》 等多项军工资质， 是我国多家航空航天企业的配套零部件制造服务商。 根据并购协议， 明日宇航承诺 2015-17 年分别实现归母净利润不低于 1.7 亿元、2.4 亿元和 4.0亿元， 目前 2015-2016 年业绩承诺皆已兑现。 2017 年 3 月明日宇航拟分别出资 5000 万元、 5000 万元和 10000 万元成立天津明宇、河北明宇以及沈阳明宇， “民参军”业务持续扩张。此外， 随着复材、新材料业务的产能建设计划逐步投产以及 C929、 C919 改民机研制任务的顺利推进，明日宇航业绩有望得到大幅提升， 预计完成 2017 年的业绩承诺将是大概率事件。

先发布局优势明显， 卫星业务稳步推进。 卫星总体是军民融合上升为国家战略后第一个开放的领域， 随着中国政府开放卫星轨位申报后，业内人士把 2016 年定义为中国商业航天元年。 目前， 公司已在商业卫星领域完成一系列布局： 2016 年 10 月 25 日，明日宇航合资组建德阳艾诺思创业投资公司，推动发展高通量宽带通信商业卫星星座计划； 2017年 3 月 7 日，公司控股孙公司西藏明宇拟以不超过 10 亿元的交易价格向航天五院订购一颗 Ka 频段高通量通信卫星，该星总重 5.5 吨， 包括40 个固定点波束和 2 个移动点波束，将在 35700 公里地球同步轨道上有效运行 15 年。 我们认为公司通过多重布局已在商业卫星领域形成先发优势，随着我国商业航天产业的迅速发展， 卫星业务有望成为公司未来业绩的亮点。

农业供给侧改革大幕拉开，农机业务或将企稳回升。 农机业务是公司的传统业务， 2016 年受农机行业景气下行等因素影响，公司农机业务出现下滑。 根据业绩快报推算， 预计公司 2016 年农机业务净利润仅为2000 万元左右，为近年来的低点。 2017 年 2 月中央一号文件正式发布，其中农业供给侧结构性改革成为最大主题。公司作为国内中高端农机企业， 始终秉承技术领先战略， 具备较强的产品研发能力。随着农业供给侧结构性改革的持续推进，公司有望凭借技术优势率先实现突围。

第二期员工持股计划草案公布，彰显公司发展信心。 2015 年 5 月公司发布第一期员工持股计划，共募集资金 2546 万元， 主要用于认购公司重大资产重组的配套融资。 2016 年 12 月公司发布第二期员工持股计划草案， 拟筹集资金总额不超过 2 亿元， 并按照 1:2 比例认购信托计划，信托计划规模不超过 6 亿元。本次员工持股计划覆盖不超过 65 名的公司核心骨干员工，其中公司董事、监事及高级管理人员 5 人（其中张舜、胡鑫、刘佳春、王晓昱为副总经理， 曹钟滢为董秘），合计认购份额为6000 万元， 占比 30%，其它核心及骨干员工不超过 60 人，合计认购 1.4亿元，占比 70%。 目前员工持股计划草案已通过公司股东大会审批。 我们认为公司再次实施员工持股计划，表明管理层对未来业务发展充满信心，有助于激发员工积极性，为公司长期发展注入动力。

给予公司“增持”评级： 预计 2016-2018 年公司净利润分别为 260 百万元、 443 百万元、 601 百万元，对应 EPS 分别为 0.17 元/股、 0.30 元/股、 0.40 元/股，按照 3 月 16 日收盘价 14.61 元计算，对应 PE 分别为84、 49、 36 倍。 我们认为公司在“农机+军工”的双轮驱动下业绩有望实现高速增长， 给予公司“ 增持”评级。

风险提示： 农机业务持续下滑； 军工业务拓展不及预期；