杰赛科技(002544)

1、收入增速符合预期，网络服务业务拓展顺利

2016 年公司实现营业收入 26.96 亿元，同比增长 17.5%；归属母净利润 1.06 亿元，同比减少 0.8%，实现 EPS 为 0.21 元，业绩基本符合预期。从分产品看，通信网络建设综合解决方案中公网和专网收入分别同比增长 44%和 16%。尤其是公网业务，公司在原有网优和规划设计基础上，向网络代维和通信一体化工程延伸，已初步具备通信服务领域全流程能力。印制电路板业务收入同比下降 4.7%，我们判断，受去年“ 军改” 及“ 十三五” 开局之年影响，主要面向军工的 PCB 业务受到一定的影响。此外，公司海外业务进展顺利，已在东南亚 4 个国家开展公网通信服务业务，未来随着“一带一路”战略的持续推进，公司有望进一步提升海外业务占比。

2、毛利率微降，三费保持平稳，研发费用大幅提升

综合毛利率为 17.99%，同比下降 1.5 个百分点。具体看，公网业务毛利率为 23.3%，同比下降 8.5 个百分点，专网业务毛利率为 7.7%，同比下降 1.6 个百分点，网络服务类业务竞争加剧及运营商控制资本开支是毛利率下降的主要原因。网络覆盖设备和网络接入设备毛利率分别为 1.83%和 10.58%，继续维持在较低的毛利率水平。通信类 PCB 业务毛利率 26.62%，同比上升 5.2 个百分点，主要受益于装备智能化水平提高和珠海智能制造基地规模效应显现。

费用方面，销售费用率 3.52%，同比下降了 0.09 个百分点；管理费用率 8.32%，同比上升了 0.09 个百分点，公司加大研发投入，在大数据、物联网、 5G 和军品等新项目上加大布局力度，其中研发费用 1.22 亿，同比增长 48%，研发费用率 4.53%，同比上升0.94 个百分点。另外，财务费用 5658 万元，同比下降 2%。

3、主营业务覆盖范围增大，静待重组方案通过

公司主营围绕移动通信网络规划设计、印制电路板业务以及专用网络电子系统工程三大业务进行布局，目前公网移动通信网络规划设计和印制电路板制造是利润主要来源。其中公网通信服务业务在各大运营商覆盖范围逐步提升， 2016 年公司在铁塔、联通、移动、电信四大运营商新增业务省份数分别为 1、 3、 3 和 7 个，总计分别覆盖 26、 26、22 和 19 个业务省份。此外，公司是中电科旗下通信业务唯一上市平台，通过与 54 所、50 所等科研院所及公司的跨所资产整合， 打开未来核心军工资产注入想象空间。此次重组方案已经顺利通过国防科工局、国资委和商务部等部门的一系列审批，目前已经对证监会完成一次意见反馈，重组方案有望于近期通过。

4、 后续资产整合预期强烈，给予“强烈推荐-A”

公司作为中电科旗下通信事业部唯一上市平台，在已经注入远东通信等 6 个研究院所民品资产后，整体资产证券化水平仍然较低，未来仍存在军品业务较强的注入预期。 预计公司 17-18 年净利润分别为 1.28 亿和 1.51 亿， 考虑增发情况下，公司市值 182 亿，17-18 年备考净利润分别为 2.62 亿和 3.10 亿，对应 EPS 为 0.41 元和 0.48 元，当前股价对应 17-18 年备考 PE 为 69X 和 58X，给予“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示：资产重组方案未能通过、运营商资本开支持续下降