哈药股份(600664)

事件：公司发布年报，2016 年实现营业收入141.27 亿（-10.91%）、归母净利润7.88 亿（35.85%），扣非后归母净利润7.12 亿（29.64%）。公司2016 年度拟每10 股派发现金股利5 元（含税）。

全年利润增长较快，核心产品销量增速稳定。2016 年公司实现营业收入141.27亿元（-10.91%），其中医药工业营业收入为51.02 亿元（-15.54%），医药商业营业收入为89.82 亿元（-7.79%）。近年来，受药品招标限价、医保控费、严控药占比等因素影响，医药行业增速放缓，但在此环境下，公司仍实现归母净利润同比增长35.85%。我们分析认为主要原因在于：1）公司改革营销考核体系，强调以利润考核为中心；2）通过专营网络建设，压缩渠道层级，降低渠道库存，强化产品终端管控，公司销售费用同比降32.65%；3）停产无市场前景的亏损产品，限产限销有市场前景的亏损产品；4）作为黑龙江省医药龙头，区域竞争优势明显，主要产品市场占有率在各自细分领域均处领先地位且核心产品销量保持稳定增长，其中葡萄糖酸锌口服液（+20%），拉西地平片（+15%），布洛芬颗粒（+10%），钙铁锌口服液（+10%），葡萄糖酸钙口服溶液（+1%）。

深化专营网络建设,强化产品终端管控。1）公司以高端医疗机构、基层医疗机构及零售药店三条业务线为支撑体系，对销售队伍及专营商扁平化管理，提高决策效率；2）强化与专营商合作共赢意识，与全国280 多家具备区域渠道优势的专营商合作，现已联结26.4 万家药店和18.04 万家基层医疗终端，满足全国2500 余个区县的基层终端配送；3）完善“码上有”、“业代宝”等信息工具，实现对终端信息的有效掌控，进而实现效期管理、防窜货管理以及信息采集。

股权激励计划实施，国企改革先锋。1）公司首次股权激励计划2016 年完成，授予激励对象共1151 人，授予限制性股票共5649.5 万股；2）解锁条件以2014年净利润值为基数，2016 年净利润增长率不低于200%，2017 年净利润增长率不低于350%，2018 年净利润增长率不低于550%，折算2017、2018 年同比增速分别为50%、45%，未来业绩增长有保障。

盈利预测与投资建议。预测公司2017-2019 年EPS 分别为0.42 元、0.59 元、0.78 元，对应PE 分别为20 倍、14 倍、11 倍，公司作为国企改革龙头，未来业绩高速增长有保障，当前估值水平较低，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争或加剧；新环保法对公司环保治理要求或提高的风险。