海信电器(600060)

业绩增速符合市场预期。2016年公司实现营业收入318.32亿元，同比增长5.44%，实现归属于公司股东净利润17.59亿元，同比增长18.14%，对应EPS为1.34元；其中第四季度实现营业收入97.57亿元，同比增长21.05%，净利润6.19亿元，同比增长10.34%，对应EPS0.47元。

内销收入小幅下滑，出口业务快速增长。2016年黑电总销量13626万台，同比增长8.9%，其中内销5524万台，同比增长7.9%，出口8102万台，同比增长9.6%。海信电器销量为1836.27万台，同比增长11.03%，产品出厂均价为1733.5元，同比下滑5%。从内销看，公司收入189.15亿，同比下滑6.16%，主要原因在于和互联网品牌竞争中，产品均价仍有小幅下滑，零售量提升5%左右，2016年海信电器的零售额市场占有率提升0.99个百分点至17.6％，市占率继续领跑行业。从出口看，公司2016年出口收入97.08亿元，同比增长23.18%，出口量同比增长28.7%。我们认为国内黑电行业竞争格局趋缓，互联网品牌向盈利导向转变，行业均价将进一步提升，2017年内销将进一步改善；随着品牌战略与海外运营经验积累，公司出口优势将继续巩固。

毛利率小幅下滑，期间费用率改善明显。2016年公司毛利率16.58%，同比下降0.45个百分点，其中第四季度下降较为明显，同比下降3.38个百分点至16.76%，主要原因是2016年下半年面板进入涨价周期，且三季度环比涨幅度较大，第四季公司生产时用第三季度的存货，导致成本快速上涨。以32寸面板为例，第三季度均价约为70美元，而上年同期均价仅为58美元。公司2016年期间费用率为10.04%，同比下降1.64个百分点，其中销售费用率下降1.82个百分点至7.07%，由于研发费用增加导致管理费用率增长0.28个百分点至3.05%，财务费用率为-0.08%。综合影响下，公司2016年净利润率同比提升0.53个百分点至5.62%，盈利能力继续提升。预计2017年面板结构大尺寸化明显，且公司已经向下游提价，公司盈利能力将继续改善。

面板价格基本企稳，大屏+超画质引领产品市场。市场最担心面板成本继续上涨，我们认为目前面板价格已经基本企稳，32寸、40寸、43寸、55寸均价稳定在74、141、150和215美元，且下半年随着国内面板产能的释放，供给增加后面板价格有望回落。公司继续大力推广ULED超画质液晶电视，屏幕尺寸持续提升，2017年55寸将成为主流尺寸，互联网电视便捷与创新设计提供优质的用户体验，将继续引领黑电市场。

盈利预测与投资评级。我们调整公司2017年—2018年每股收益至1.59、1.83元（下调0.05、0.06元），新增2019年盈利预测每股收益2.12元，对应动态市盈率分别为12倍、10倍和9倍，硬件市占率提升、互联网运营收入逐步变现，维持“买入”投资评级。