受11月CPI“转正”的刺激，沪锌上一轮行情从18500附近启动，连续上涨了20个交易日，最高冲至22780附近。但随后受到央票利率上升的影响，市场投资者预期货币政策将发生改变，沪锌在1月7日到达阶段性顶部22780后持续进行调整，截止到1月22日，短期下调幅度接近10%。
 
　　货币政策并未发生根本性转变

央行货币政策在2010年1月初即发生了微妙的变化，首先是央票利率自09年月以来的首次上涨；然后，在1月12日上调了0.5%的存款准备金率。央行的举措大大超出了市场的预期，究其原因，可能跟12月份经济数据恢复过快有关：据报道，中国2009年12月出口较上年同期增长17.7%，不仅结束了之前连续13个月的下降趋势，而且增幅远远大于此前接受道琼斯通讯社(Dow Jones Newswires)调查的九位经济学家给出的5%的预期中值。
 
　　1、央票利率上涨对市场并无太多实质性影响
 
　　中国央行在1月7日以价格招标的方式发行了2010年第二期央行票据，并开展了正回购操作。值得一提的是，本次公开市场操作中的三月期央票的利率由之前的1.328%上调到1.3684%、91天正回购利率由之前的1.33%上调到1.36%。这是三月期央票五个月以来的首次增长。
 
　　从以往情况来看，三月期央票利率的上升代表了无风险利率的上涨，将挤压出一部分风险资金向无风险资产转移，投资者风险偏好情绪受到打压，对风险资产的价格构成不利影响。建立在无风险利率基础上的许多估值模型将改变，大型机构投资者的持仓也会调整风险资产的比重。但结合本次实际情况分析，2010年一季度将有1.22万亿巨额资金在公开市场解禁，其中1月份解禁资金将达到5750.56亿元，是去年5月份以来最大单月资金到期量。同时央票一二级市场上利差巨大，市场实际资金面非常充沛。因此，我们判断央行上调央票的利率是为对冲市场过多的流动性，而不是货币政策发生实质性变化。
 
　　再者，从市场的反映来看，就在消息公布后期货投资者更多的把央票利率的上调理解为货币政策发生改变从未引发了恐慌。几乎所有的商品都从高位快速下跌，前期涨幅较大的品种如白糖(资讯,行情)，大豆(资讯,行情)一度被打到跌停板，随后市场逐步恢复理智，缓慢回升。这也表明市场的过度悲观情绪正在逐步的得到修正。
 
　　2、上调准备金率只为抑制年初的“放贷热情”
 
　　2009年中国经济率先企稳并成为世界经济走出阴霾的重要推动力量，这主要得益于中国积极的财政政策和适度宽松的货币政策。2009年中国信贷投放额超过9.2万亿，大大超过以往4、5万亿的年均水平。天量的信贷投放量对中国经济走出衰退起到了重要的作用。

2009年全年信贷额的大部分分布在年初，其中一季度信贷投放比重接近于全年总量的50%，而三季度和四季度信贷投放占全年投放量的比重仅分别为13.9%和12.5%，季度间投放比重极不均衡。另外有消息透露，2010年第一周银行业信贷额已经超过6000亿元，该水平大大出乎管理层的预料，照此推算，一月份的信贷额很有可能接近2万亿，月度不平衡状况将比2009年更加恶劣。这样的放贷结构对国民经济的发展显然不利，于是央行1月12日宣布，自1月18日起商业银行存款准备金率上调0.5%，旨在对商业银行的年初放贷热情降降温。
 
　　虽然此次上调存款准备金会给市场带来一定的负面效应，比如为数不少的投资者预期央行的货币政策正在发生微妙的变化：央行对2010年经济过热的担忧已经由心理预期转变为实际调控。但是回顾历史我们发现，每当上涨行情中，紧缩性货币手段的出台并不会直接改变牛市的上涨方向；同样，每当下跌行情中，宽松性货币政策也不会直接改变熊市的下跌方向。只有当这样的调控政策连续实施4、5次，紧缩的政策进一步深入人心，对市场的流动性构成了较大的压力时，行情才会发生实质性转变。
 
　　准备金率对上半年市场资金面的影响有限。银监会多次表示2010年信贷总量将维持在7.5万亿左右，比去年略有下滑但同比往年还是有较大增长，市场资金充沛。同时，由于银行年初放贷便可在年终获得“业绩收益”，因此银行业热衷于把大部分信贷量放在年头。此次央行对商业银行月度放贷不均衡的调控很可能收效甚微，即使年初放贷额度会同比有所下滑，但上半年信贷资金总量必定会大大多于下半年，市场资金面继续保持充足，多头行情将得以延续。
 
　　通胀已经来临
 
　　在四万亿经济刺激政策的带动下，中国经济抵抗住了严重衰退的风险，全年“保八”的目标几无悬念完成。CPI（消费者物价指数）反映了居民消费价格的变化。从下图可以看到，我国消费者物价指数在经历了长达9个月的负增长后，在11月份首次转正并实现0.6%的增长，12月份延续11月份的增长势头，上涨1.9%。同时，由于“春节”即将来临，蔬菜、肉类价格有望继续上涨，对1、2月份的食品价格构成涨价压力，年初CPI指标将继续保持正增长。2010年，全球宽松的货币政策将导致通货膨胀的发生，居民食品价格的上涨也将传导至基础性原材料之上，引起通货膨胀。
 
　　社科院发布报告称，2010年中国的CPI将开始上涨并可能出现逐级走高的趋势，到第四季度，CPI增长率将上升至4.8%，通胀压力不可小视。同时，2009年第四季度工业产出缺口已经由负转正，表明供需关系已经改变。经济复苏力度超出预期，也加大了对大宗商品的需求，促使锌等原材料价格快速上升。锌是重要的工业原料，同时期锌也是成熟的期货交易品种，在通胀的经济环境下，其具有的金融属性很容易使其成为资金规避“通胀”的品种，演绎牛市上涨行情。
 
　　总结：
 
　　2009年中国经济增长8.7%，2010年则有望超过9.5%，经济的进一步增长刺激了锌等原材料价格保持强势；同时，消费者物价指数已经连续两月实现“转正”，上涨势头得到巩固，通胀已经悄然到来；一季度的流动性也将继续保持宽松，市场炒作资金充沛，对沪锌的价格形成有力支撑。预计经过短暂的洗盘整理后，沪锌将重拾升势并上涨至25000附近。