投资要点:

公司是国企改革优质标的。公司是广东粤科金融集团控制的唯一上市公司,国资背景深厚。我们在2016 年12 月发布的报告《2017 国改见效年,期待汽车行业充分参与》提出,汽车国企自主弱、效率低等问题是推进产业参与改革的原动力和诉求来源。我们看好汽车国企充分参与改革,带动效率提升、质地优化、价值回归。汽车行业相关国企性质个股,有望通过混改、整体上市、员工激励等多样化的方式,充分参与到国改浪潮中;相关个股未来有望受益于国改带来的效率提升、质地优化,实现价值回归。

员工持股+限制性股票形成长效激励机制。公司实施员工持股计划和限制性股票计划分享发展成果:(1)第一期员工持股计划股票于2016 年4 月21 日完成回购,锁定期为12 个月,持仓均价为23.57 元/股;(2)2016 年9 月,公司公布限制性股票计划(草案),授予价格为每股 10.81 元,覆盖面较广,有助于形成长效激励机制、促进公司稳健发展。

汽车轻量化强趋势,主营铝铸件业务发展迅速。节能减排催生轻量化趋势,新能源汽车助推加速,铝合金是实现轻量化最现实的途径之一。公司在铝合金压铸件领域深耕多年,华东南通工厂产能稳定提升,华中武汉工厂陆续放量,未来将产生更大业绩贡献。受益于南通工厂的贡献,2016 年前三季度,公司营业收入为18.67 亿元,同比增长14.99%,净利润为1.18 亿元,同比增长32.76%。

纵横收购宝龙汽车和四维尔,完善汽车产业链布局,增厚公司业绩。2016 年7 月,公司以24,000 万元收购宝龙汽车60%股权,业绩承诺2016/2017/2018年度扣非净利润合计不低于6,000 万元;2016 年9 月,公司审议通过收购国内汽车饰件龙头四维尔100%股权,业绩承诺2016/2017/2018 年扣非净利润分别不低于12250/ 14000/ 16200 万元。

盈利预测与投资建议。考虑宝龙汽车2016 年开始部分并表、假设四维尔2017年二季度开始并表,预计公司2016-2018 年归母净利润分别为1.79/3.51/4.93亿,EPS 分别为0.72/1.00/1.40 元,对应2017 年2 月24 日收盘价PE 为33/24/17 倍。综合参考相关标的,2016-2018 年可比公司平均动态PE 分别为41/33/27 倍。公司是国企改革优质标的,现有主业受益于轻量化产业趋势,通过收购完善产业链布局,给予公司2017 年30 倍PE 估值。首次覆盖,给予买入评级,目标价30 元。

风险提示。汽车销售形势不及预期;武汉工厂产能释放不及预期;被收购公司未达成业绩承诺;原材料价格上涨过快。